报告摘要：

中国1-2月出口（美元计）累计同比增长16.3%，三年复合同比15.5%，较去年12月两年复合同比回落4个百分点，但仍在历史相对高位水平。海外“全民免疫”背景下，“宅经济”逻辑支撑似乎有所淡化，相关电子耐用消费品出口走弱，1-2月出口三年复合累计同比较去年12月两年复合当月同比有所回落，但新兴经济体产能利用率仍未显著改善，生产替代逻辑仍在继续，韧性表现再超市场预期。分商品来看，宅经济相关的电子元件耐用品出口增速放缓相对较为明显，出行相关的服装衣着消费增速有明显抬升，而钢铁方面由于冬奥限产等因素影响出口增速出现大幅下降。分国别来看，1-2月中国对欧盟和东盟的出口强势增长，而对美出口增速有较大幅度的回落。

往后看，2022年，中国出口增速面临五重挑战：其一，2021年中国出口的极致景气为2022年留下了一个较高的基数，对2022年出口增速表现形成一定抑制；其二，随着全球流动性的收紧，地缘政治等带来的不确定性增高，全球经济同比增速放缓，国际需求端较2021年边际走弱；其三，随着新兴经济体疫苗的逐渐获取，和防疫经验及能力的进一步积累，这部分在全球产业链中承担加工制造角色的国家生产将逐渐恢复，中国从疫情中率先恢复的优势将有所减弱；其四，随着海外防疫政策的转变，去年防疫物资，宅经济等相关阶段性支撑因素可能淡化；最后，供给冲击给背景下，高原料成本和高运价等问题可能会持续困扰外贸企业，影响市场主体经营。

但当前居高不下的运费表现，也在一定程度上表明全球供给瓶颈问题难在短期解决。故2022年，供给瓶颈边际改善是大趋势，但速度看来并不会太快。

相应的，中国出口于2022年增速下行相对确定，但斜率将会较缓，不易出现失速。其一，对新兴经济体而言，当前疫情依然严峻，新兴经济体产能利用率仍在低位，相关国家产量的恢复也并非一蹴而就。其二，对于发达经济体，虽然随着流动性收紧，疫情反复及地缘政治因素影响，需求端难现2021年的爆炸式增长，但欧美经济整体仍在恢复，对中国生产品的需求仍有一定支撑。其三，出口作为GDP占比高达18%的重要分项，稳外贸是2022年中国经济中一项重要的任务。在政府呵护之下，外贸不易失速。

中国1-2月进口（美元计）同比增长15.5%，三年复合同比11.2%，较前值回落2.2个百分点。1-2月进口表现低于市场预期，受国内冬奥限产等因素的影响，进口金额同比较上月继续回落。结构方面，1-2月中国进口商品表现分化显著，随着稳增长政策持续发力，相关大宗商品需求不弱，进口增速有所抬升。而煤炭方面，受1月印尼出口禁令和国内产量逐渐提升的影响，煤炭进口价格抬升，但数量同比下降。

风险提示：疫情反复、地缘政治、供给瓶颈超预期。