事件：2022年3月7日，海关总署发布2021年1-2月进出口数据。出口（以美元计）同比增16.3%，市场预期增15.5%；进口（以美元计）同比增15.5%，市场预期增14.7%。

核心观点：

出口同比增速如期回落。在高基数、疫情扰动外贸活动、欧美供需缺口收敛等多个因素的影响下，1至2月出口同比增速如期回落。分项来看，工业品（钢材、铝材）和出行相关的汽车、船舶、箱包表现较好，反映出欧美推进复工，居民出行也在加速恢复，宅经济、消费品出口增速则普遍回落。出口的上述表现符合我们此前的预期。

1-2月贸易顺差达到历史高点，同比增速19.5%，预计一季度净出口依然能对经济带来较大贡献。但全年来看，出口增速将在全球总需求扩张放缓、欧美复工挤压中国份额和高基数的三重压力下回落，预计将从去年的30%回落至今年的5%。节奏方面，上半年出口犹有韧性，下半年回落压力较大。

工业品和出行相关品类出口表现较好，消费品和宅经济出口增速普遍回落。

工业品链条：表现继续亮眼。稀土、铝材、钢材在1-2月出口同比增速出口增速分别为62%、59%和34%，表现均较为亮眼。

出行相关品类：汽车、旅行箱包、船舶出口增速大幅上行。汽车1-2月出口同比增速104%，大幅高于去年12月的42%（12月为单月的两年平均增速，下同）。

消费品及宅经济链条：出口增速继续回落。玩具、家具、灯具1-2月出口同比增速分别为21%、2%、-6%，均相对去年12月下滑了10个百分点以上。

一季度，出口依然能有力支撑经济。

1-2月的贸易顺差达到1160亿美元，同比增长19.5%，预计将对一季度经济带来较大的正贡献。虽然进口增速有所回升、但主要是因为去年同期基数较低。从贸易顺差来看，1-2月贸易顺差达到1160亿美元，同比增长19.5%，达到了有数据记录以来的第二高，仅次于2015年同期的1198亿美元。参考2021年一季度净出口对GDP的拉动达到了4.63%，预计今年一季度，净出口也会对经济带来较大的正贡献。

预计全年出口增速将回落至5%左右。

一是，随着欧美货币政策转向和财政刺激对于居民消费的边际支撑减弱，全球总需求扩张速度放缓。据IMF预测，全球贸易总额增速将由2021年的23.3%回落至2022年的7.6%。二是，欧美复工将挤压中国份额。疫情之前，中国占全球贸易份额约在13%左右；疫情后，份额上升至2020年的15.1%及2021年的15.9%。向前看，随着欧美供应链持续恢复，2022年中国的出口份额大概率会下滑，我们取2020年及2021年平均水平作为对2022年的估算。综合全球贸易总额增速和中国占到全球总出口15.46%的份额，预计2022年出口增速约为5%。

风险提示：全球疫情反复。