摘要：

本周聚焦：俄乌战争冲击下美债利率走势

俄乌多轮谈判未果，军事行动和经济制裁均有扩大化倾向，美债作为避险资产利率转向快速下行。俄乌两轮谈判未达成一致意见，美欧等西方国家按照军事制裁、贸易制裁、资金制裁三部曲步步深入，加大对俄制裁，短期内俄乌谈判达成一致概率较小，军事冲突和经济制裁可能进一步升级。避险情绪下，美债利率转向快速下行。

复盘历史，近年局部战争后美债利率均会下行，但下行幅度不一定，冲突规模较小则美债利率平均下行10-40BP，冲突规模较大则下行40-150BP。我们复盘了90年代以来全球较为著名的局部战争，其中冲突规模相对较大的战争，比如海湾战争、阿富汗战争、伊拉克战争、利比亚战争和格鲁吉亚战争等，美债收益率下行40-150BP；冲突规模相对较小的战争，如第一次车臣战争、第二次车臣战争和克里米亚战争等，则只下行10-40BP。

短期内俄乌战争可能进一步升级，避险情绪下美债利率仍有下行空间，中长期在美元加息背景下，美债收益率重拾涨势。10年期美债收益率短期内仍有下行空间，二季度以内大概率维持震荡或小幅下行格局，此后随着美联储加息将开启上行周期。

国内经济：地产下行压力不减，基建发力尚有空间上游：原油、焦煤、铁矿石价格悉数上升。炼焦煤总库存、国内铁矿石港口库存量略有下降。

中游：螺纹钢、动力煤、水泥价格均上涨，主要钢厂开工率、纯碱开工率、涤纶长丝开工率均上升。唐山钢厂产能利用率和高炉开工率均延续上升，焦化企业开工率也在上涨。

下游：土地成交面积、商品房成交面积均略有下滑，乘用车销售量大幅上涨。100大中城市成交土地占地面积同比下降42.9%，30大中城市商品房成交面积同比下降40.3%。

通胀：猪肉价格延续下跌，蔬菜价格延续上涨。22个省市猪肉平均价格较上周下跌3.7%，山东蔬菜批发价格较上周上涨6.0%。

金融：流动性整体稳中趋松，信用利差保持平稳，汇率整体保持稳定，对欧元、日元略有升值。

三大需求：餐饮消费依旧不振，房地产销售略有下滑，三线城市延续回暖迹象，基建投资开始发力但仍不足，外需保持强劲。三线城市因城施策式的边际放松有一定效果。

产业链：农产品价格大部分上升，石化、黑色、有色产品价格多数上升。电子、汽车产业链景气度环比整体上升。

下周关注：数据方面，中国将公布1-2月进出口数据、2月CPI、PPI、外汇储备、金融数据（待定）等数据；美国将公布1月贸易账、2月CPI等；德国将公布2月CPI；日本、欧盟欧盟将公布4季度GDP数据。