控制通胀已成为美联储的头等大事。用高利率来反通胀，美联储主席鲍威尔首先要有沃尔克的勇气，冒着经济衰退、失业激增的风险。尽管鲍威尔也强调，他相信美联储可以在不引发经济衰退的情况下降低通胀，但从沃尔克时期的经验看，采取货币紧缩政策后，情况可能未必如此。
对标普500席勒市盈率、月均联邦基金利率和月均10年期美国国债收益率去自然对数后做相关性分析显示，利率变动对股价和房价都有预期中的影响，而且对全球无风险收益之锚——10年期美国国债收益率变动的影响力更大。
虽然当前美国的通胀尚未达到20世纪七八十年代滞胀时期的两位数水平，但是鲍威尔面临的挑战并不比沃尔克少。鲍威尔要在物价稳定、经济复苏、金融稳定之间“走钢丝”，这可不是一件轻松惬意的活儿。
当地时间3月3日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在出席参议院银行委员会的半年度听证时重申，支持本月议息会议宣布加息25个基点。他表示，鉴于俄乌局势的不确定性，美联储需要谨慎行动，同时承诺美联储会不惜一切稳定物价。面对40年来最严重的通胀局面，美联储即将迎来第二个“沃尔克时刻”。
沃尔克反通胀的“一招鲜”
20世纪七十年代末八十年代初，美国陷入通货膨胀、经济停滞的滞胀。如1979年，美国CPI较上年上涨11.3%，核心CPI上涨9.8%，分别较上年高出3.7和2.4个百分点;经济增长3.2%，较上年增速回落2.3个百分点，创下自1976年以来的最低点。
在此背景下，保罗·沃尔克出任第六任美联储主席，任期为1979年8月6日至1987年8月11日。在他上任前的1979年7月，美国CPI同比上涨11.3%，核心CPI上涨9.6%。在他离任前的1987年7月，美国CPI和核心CPI的涨幅分别回落至3.9%和4.0%。沃尔克因其不计代价地运用高利率驯服高通胀而一战成名，成为鲍威尔口中“那个时代最伟大的经济公仆”。1979年至1982年间，美国的日均联邦基金利率维持在10%以上，4年平均为13.3%，远高于1970年至1978年6.7%的平均水平。在1981年7月22日，隔夜联邦基金利率还一度达到不可思议的22.4%。
但是，利率持续高企导致了美国经济衰退、工人失业。1980年，美国经济负增长0.3%，这直接断送了吉米·卡特总统的连任。1981年美国经济反弹了2.5%，1982年又负增长1.8%。当时，愤怒的人们冲向街头，美联储华盛顿总部经常遭遇各种抗议示威，甚至沃尔克的人身安全也受到威胁。直到1982年底，美国CPI和核心CPI的涨幅分别降至3.8%和4.5%，联邦基金利率降至峰值时的一半，但是失业率仍有10.8%，远高于1979年7月5.7%的水平。从那以后，美国享受了近40年的低通胀红利，直至2021年通胀卷土重来。
有意思的是，尽管沃尔克也对外界承诺不管对利率有什么影响，坚决控制货币供应量的增长，但这一时期美国的M2增速并没有大的变化。在反通胀期间，美联储货币政策完成了从数量型向价格型调控的转变。从美国的M2与年化名义GDP之比看，在1982年底为57.2%，较1979年6月底仅上升了0.3个百分点;在1987年6月底为58.6%，较1979年9月底也仅上升了1.6个百分点。可见，为了控制通胀，美联储在沃尔克时期保持了M2增速与名义经济增速的基本匹配。
鲍威尔的第一个挑战：增长和就业
自2021年4月以来，美国的通胀数据持续“爆表”，迫使美联储改口“通胀暂时论”，加快货币紧缩进程，加息和缩表均已提上议事日程。到2022年1月，美国CPI和核心CPI分别同比增长7.5%和6.0%，PCE和核心PCE分别增长6.1%和5.2%，均创下40年来的新高。
控制通胀已成为美国政府也是美联储的头等大事。日前，鲍威尔虽然承认俄乌局势带来了不确定性，但依然表示撤出新冠肺炎疫情时期支持政策的必要性没有改变，支持本月开启加息周期，同时对在通胀过热情况下采取更大幅度的加息持开放态度。由此可见，俄乌局势只会影响美联储货币紧缩的节奏和力度，但不会影响美联储退出宽松货币政策的方向。
当然，用高利率来反通胀，鲍威尔首先要有沃尔克的勇气，冒着经济衰退、失业激增的风险。事实上，从实际经济增速相对潜在经济增速的偏离度看，1979年至1982年，美国都是负产出缺口。故即便美国仅在1979年和1982年出现经济负增长，但失业率依然高企。现在，美国的潜在经济增速已从20世纪七八十年代的3%左右降至2%左右，长期自然失业率也由6%左右降至4.5%左右。根据国际货币基金组织等国际组织的最新预测，2022年美国经济增长预测值为3.7%至4.0%，高于同期2.1%的潜在增速。同时，在2021年四季度，美国平均失业率为4.2%，也低于同期长期自然失业率4.5%。这正是当前市场预期美联储加息条件成熟的重要原因。鲍威尔在前述听证会上也坦承“我们本应该早一些行动”。
尽管鲍威尔也强调，他相信美联储可以在不引发经济衰退的情况下降低通胀，但从沃尔克时期的经验看，采取货币紧缩政策后，前述“安全垫”可能迅速消失。实际上，自2021年11月份美联储正式启动缩减债券购买规模以来，5年期、10年期美国国债与2年期美国国债的收益率差值均趋于收敛。到2022年2月，月均差值分别较2021年11月份收敛了32和55个基点。这说明市场已开始预期，加息之后美国经济可能
