3月1日,国家统计局发布2月PMI数据。透过这次PMI数据,我们回答一季度宏观经济的三个问题:当前需求环比改善还是走弱?当前需求动能缘自何处?年初以来上游快速涨价有何影响

本月PMI总体而言是好是坏PMI侧重描述经济环比变动。透过PMI,我们能够观察当前经济的边际变化。仔细剔除季节性因素,2月制造业PMI描述当前的宏观生产状态,总体较1月环比改善。

生产改善背后的动力来源是什么本月PMI三个细分指标可为我们理解这个问题提供重要线索。第一,新订单和新出口订单表现不错,印证出口动能仍在持续。第二,建筑业PMI企稳,验证2月基建放量。可以说2月生产改善背后有两大需求驱动力,一是出口,二是基建。相较去年四季度和今年1月份,出口仍维持强势,显性边际变化的是基建。

一季度经济动能验证了怎样的逻辑

我们一直强调今年稳增长有三个关键节点,即基建、地产和消费。而在一季度,我们将看到的是基建投资实质放量,地产政策进一步宽松。叠加一季度出口仍保持韧性,最终经济动能从去年四季度的出口独撑,过渡到今年一季度的出口和基建共振。

当前2月PMI验证了我们之前两点判断:第一,基建正在实质性放量;第二,因为基建放量,所以一季度总体需求较四季度边际走强。

上游涨价对下游生产带来多大扰动今年年初以来,能源(尤其原油)与有色金属涨价明显。这一点在2月PMI原材料购进价格和出厂价格指数,均有同步印证。

今年初原材料价格重新抬头,引发市场担忧,是否上游涨价再度冲击中下游制造业生产经营?我们认为目前尚且不需要过度忧虑。

一则,中国的产业结构特性决定了原油价格上涨对工业企业的影响弱于基本金属。

二则,去年三季度上游涨价并非中下游企业压力的真正来源,真正来源是去年三季度上游涨价同时,全社会面临缺电。目前传导机制来看,原油能化涨价尚不会冲击中国电力供给,因而今年国内制造业不太可能会出现类似去年三季度的压力。

风险提示:疫情发展超预期;海外需求超预期;政策力度低于预期。