主要观点

数据简述：制造业PMI小幅回升

2月制造业PMI为50.2%，前值为50.1%，回升0.1个百分点。具体分项来看：

1）PMI生产指数为50.4%，前值为50.9%。生产指数环比回落0.5个百分点。

2）PMI新订单指数为50.7%，前值为49.3%，环比回升1.4个百分点。PMI新出口订单指数为49%，前值为48.4%。3）PMI从业人员指数为49.2%，前值为48.9%。4）供货商配送时间指数为48.2%，前值为47.6%。5）PMI原材料库存指数为48.1%，前值为49.1%。

数据点评：三喜三忧

从2月PMI数据来看，尽管经济可能依然偏弱，一些旧的问题可能依然严峻，但改善的迹象明显较多。我们将值得关注的内容概况为如下的三喜三忧：

（一）三喜：预期继续回升、新订单回暖、基建明显回升一喜：融资环境持续好转，预期持续回升。得益于系列稳增长政策的出台，2月制造业、建筑业、服务业生产经营活动预期全面回升。企业融资环境指数大幅回升至51.4%，自2020年12月以来，首次回升至荣枯线以上。

二喜：制造业新订单指数重回扩张区间。新订单回升的背后，既有外因，2月新出口订单指数为49%，高于前值48.4%，外部需求依然较好。也有内因，2月，装备制造业、高技术制造业、消费品行业新订单指数分别高于前值3.1%、2.8%、3.1%。更值得关注的可能是装备制造业，背后是开年以来各地要求投资（基建投资、制造业投资等）加快落地，持续性可能更强。具体投资的发力方向，参见《【华创宏观】稳增长的十个可能抓手——政策跟踪、行业指向及体量估算》。

三喜：基建发力从预期走向现实。在之前的若干基建观测指标中，我们评估认为这一轮基建发力方向是较为确定的，幅度可以暂按前两次（2018Q4-2019Q1、2020Q2-Q3）的中间偏上位置去做预期（上半年5%-8%左右）。2月PMI数据一定程度上验证了这样的判断。多个迹象表明，2月基建可能出现了明显回升。包括土木工程建筑业（与基建更相关）商务活动指数为58.6%，高于上月8.9个百分点。建筑业PMI从业人员指数跳升至55.8%。

新订单指数中，土木工程建筑业、建筑安装装饰及其他建筑业高于50%，而房屋建筑业低于50%。

（二）三忧：服务业弱、地产弱、原材料成本太高一忧：服务业依然偏弱。2月服务业PMI为50.5%，继续处于历史同期低位。

疫情对服务消费的制约依然较为明显。

二忧：地产景气依然偏弱。PMI数据中对地产的观察体现在两点：一是2月房地产业商务活动指数低于50%，处于荣枯线以下。二是一些高耗能行业的订单，可能受地产景气走弱影响，继续处于低位，比如非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工新订单指数均低于46.0%，行业需求偏弱。

三忧：原材料高企，企业经营压力较大。2月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为60.0%和54.1%，高于上月3.6和3.2个百分点，进一步加剧了中下游、小企业的经营成本。根据统计局解读，2月反映原材料成本高的企业比重分别高达60.2%。2月，小型企业PMI为45.1%，低于上月0.9个百分点，景气水平低位回落。

风险提示：

稳增长政策超预期。