外患加剧,内忧暂缓,静待两会佳音
时间:2022-02-28 00:00:00来自:第一财经字号:T  T

俄乌冲突升级,美欧制裁加码,警惕通胀风险

俄乌局势持续恶化,俄罗斯闪电出兵乌克兰,乌克兰继而宣布断交,美欧各国对俄制裁持续加码,全球金融市场加剧动荡。避险情绪升温,黄金、美元等避险资产价格持续上行;能源等大宗商品供给承压,原油和天然气价格快速上行,布伦特原油价格一度上涨至99美元每桶,创下2014年9月以来的最高纪录。

美欧对俄制裁持续加码,加剧全球发展不确定性。俄乌冲突进一步升级为大规模、不可控热战的可能性相对有限,主要是要考虑后续制裁给全球经济带来不确定性。22日以来,已有多个国家和国际组织对俄罗斯及其承认的两个“共和国”实行制裁措施,包括金融经济制裁、切断贸易、停止天然气管道认证和对俄罗斯主要人物的制裁,美欧已宣布将部分俄银行排除出SWIFT支付系统,此次制裁只是将5家而非300家俄罗斯银行全部踢出SWIFT系统,总体相对克制。其实2014年以来,西方国家多次威胁要将俄罗斯踢除,俄罗斯早有替代方案,2015年建立的去美元化的结算体系SPFS比例超过20%,制裁风险还是相对可控。如果后续制裁范围进一步扩大,这就意味着绝大多数的俄罗斯跨境交易将会受到冲击,使得大部分贸易伙伴无法从俄罗斯进口商品,或将对俄罗斯经济造成重创。此举也无疑会扩大能源品、金属品、农产品的供需缺口,使得相应的大宗商品价格飙升。俄罗斯被踢出SWIFT结算系统,短期会加剧全球油气缺口,推升油气价格飙升,对俄罗斯油气依存度较高的欧洲将首当其冲,警惕全球能源危机。海外通胀预期将持续升温,可能出现“滞涨”情形。

俄乌冲突对俄罗斯、乌克兰和欧洲经济影响较大。乌克兰身处战争中心,经济体量较小,受影响最大;俄罗斯正面临多国制裁,被踢出SWIFT系统后,进出口贸易将受到打击,将对俄罗斯经济造成极大的破坏。欧洲国家对俄罗斯能源依赖度较高,2020年欧洲是俄罗斯原油和天然气的第一大出口国,出口占比分别占俄出口总量的53%和43%,且从俄罗斯进口的原油占欧洲进口总量的29%,俄罗斯被踢出SWIFT后,会影响欧洲油气支付结算,或将加剧欧洲能源危机。

中俄贸易也会受到波及,但整体影响可控。我国从2018年和2020年开始,对俄罗斯和乌克兰转为贸易逆差国,总量上来看,进口依赖度较低,2020年对俄乌进口依赖度分别为2.9%和0.4%;从结构上来看,俄罗斯是中国第二大原油进口地,占中国原油进口总量的15%,中国对俄罗斯的肥料、原铝和管道天然气依赖度也较高,均超过了15%;中国对乌克兰的玉米和大麦的依赖度则高达29%和25.7%。2020年人民币在中俄双边贸易结算中占比达44.92%,虽然大型交易正逐步“去美元化”,但跨境交易依然需要通过SWIFT进行,中俄贸易结算也将受到波及,但整体影响可控。还有两方面影响也值得关注,一是俄乌冲突推高油气价格,PPI下行节奏将进一步趋缓。且对我国PPI的影响将明显大于CPI,PPI-CPI剪刀差收窄节奏放缓,影响上中下游利润分配格局;另一方面,欧洲经济复苏放缓将致外需回落,间接影响我国对欧洲的出口增速。

俄乌冲突将加剧大宗商品供需缺口,全球通胀再承压。俄乌是多项大宗商品的重要出口国,2020年,俄罗斯产油量全球第三,原油出口量全球第二,其前两大出口地是欧洲和中国。俄乌还是大麦、小麦、葵花籽油等农产品重要出口地,2019年俄乌葵花籽油总出口份额超过60%。此前,原油供需处于紧平衡,且OPEC+无增产计划,俄乌冲突叠加后续制裁影响将进一步扩大供需矛盾,加剧欧洲能源危机,大宗价格将延续涨势,全球通胀压力再提升。

为应对俄乌地缘政治风险,3月美联储紧缩力度可能放缓。当前美联储进退维谷,一方面,多位美联储官员认为有必要采取措施应对美国40年来最严重的通胀,美国1月PCE物价指数同比增长6.1%,预期6%,前值5.8%,俄乌冲突也将进一步加剧通胀压力,使得加息的需求更为迫切;另一方面,当前俄乌局势对全球经济和金融市场造成影响,市场对美联储加息预期略有降温。目前来看,3月加息态度不变,但紧缩力度可能放缓,CME预计美联储3月加息25个基点的概率为88.6%,加息50个基点的概率降至11.4%。当然具体加息节奏可能取决于后续制裁影响及最新通胀情况。

复盘2000年以来地缘冲突影响:短期冲击股票市场,避险资产会提前反应

股市:地缘冲突事件发生前股市平稳运行,冲突爆发后对于股市冲击较为明显。地缘冲突对于股市的影响在1个月以内,但中期(3个月左右)市场往往会明显修复,地缘政治风险不改变长期走势,会回归基本面;从结构上看,A股受到的短期情绪冲击要大于美股,高估值成长风格受影响更大,无论是美股纳斯达克100指数还是A股创业板指,都在冲突爆发时出现了超过大盘的跌幅。但此次俄乌冲突爆发前,A股就提前反应,在1月25日俄乌局势升级之初,上证指数和创业板指分别单日下跌了2.58%和2.67%,后续俄乌冲突带来的情绪冲击影响的空间较为有限。

黄金和美元:地缘冲突发生后,避险情绪升温,避险资产走强,黄金和美元的上涨在事件爆发前就提前反应了,事件爆发后只会有短期的影响,持续性不强。

原油和天然气:在上一轮涉及乌克兰的地缘

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