俄乌冲突升级，美欧制裁加码，警惕通胀风险
俄乌局势持续恶化，俄罗斯闪电出兵乌克兰，乌克兰继而宣布断交，美欧各国对俄制裁持续加码，全球金融市场加剧动荡。避险情绪升温，黄金、美元等避险资产价格持续上行;能源等大宗商品供给承压，原油和天然气价格快速上行，布伦特原油价格一度上涨至99美元每桶，创下2014年9月以来的最高纪录。
美欧对俄制裁持续加码，加剧全球发展不确定性。俄乌冲突进一步升级为大规模、不可控热战的可能性相对有限，主要是要考虑后续制裁给全球经济带来不确定性。22日以来，已有多个国家和国际组织对俄罗斯及其承认的两个“共和国”实行制裁措施，包括金融经济制裁、切断贸易、停止天然气管道认证和对俄罗斯主要人物的制裁，美欧已宣布将部分俄银行排除出SWIFT支付系统，此次制裁只是将5家而非300家俄罗斯银行全部踢出SWIFT系统，总体相对克制。其实2014年以来，西方国家多次威胁要将俄罗斯踢除，俄罗斯早有替代方案，2015年建立的去美元化的结算体系SPFS比例超过20%，制裁风险还是相对可控。如果后续制裁范围进一步扩大，这就意味着绝大多数的俄罗斯跨境交易将会受到冲击，使得大部分贸易伙伴无法从俄罗斯进口商品，或将对俄罗斯经济造成重创。此举也无疑会扩大能源品、金属品、农产品的供需缺口，使得相应的大宗商品价格飙升。俄罗斯被踢出SWIFT结算系统，短期会加剧全球油气缺口，推升油气价格飙升，对俄罗斯油气依存度较高的欧洲将首当其冲，警惕全球能源危机。海外通胀预期将持续升温，可能出现“滞涨”情形。
俄乌冲突对俄罗斯、乌克兰和欧洲经济影响较大。乌克兰身处战争中心，经济体量较小，受影响最大;俄罗斯正面临多国制裁，被踢出SWIFT系统后，进出口贸易将受到打击，将对俄罗斯经济造成极大的破坏。欧洲国家对俄罗斯能源依赖度较高，2020年欧洲是俄罗斯原油和天然气的第一大出口国，出口占比分别占俄出口总量的53%和43%，且从俄罗斯进口的原油占欧洲进口总量的29%，俄罗斯被踢出SWIFT后，会影响欧洲油气支付结算，或将加剧欧洲能源危机。
中俄贸易也会受到波及，但整体影响可控。我国从2018年和2020年开始，对俄罗斯和乌克兰转为贸易逆差国，总量上来看，进口依赖度较低，2020年对俄乌进口依赖度分别为2.9%和0.4%;从结构上来看，俄罗斯是中国第二大原油进口地，占中国原油进口总量的15%，中国对俄罗斯的肥料、原铝和管道天然气依赖度也较高，均超过了15%;中国对乌克兰的玉米和大麦的依赖度则高达29%和25.7%。2020年人民币在中俄双边贸易结算中占比达44.92%，虽然大型交易正逐步“去美元化”，但跨境交易依然需要通过SWIFT进行，中俄贸易结算也将受到波及，但整体影响可控。还有两方面影响也值得关注，一是俄乌冲突推高油气价格，PPI下行节奏将进一步趋缓。且对我国PPI的影响将明显大于CPI，PPI-CPI剪刀差收窄节奏放缓，影响上中下游利润分配格局;另一方面，欧洲经济复苏放缓将致外需回落，间接影响我国对欧洲的出口增速。
俄乌冲突将加剧大宗商品供需缺口，全球通胀再承压。俄乌是多项大宗商品的重要出口国，2020年，俄罗斯产油量全球第三，原油出口量全球第二，其前两大出口地是欧洲和中国。俄乌还是大麦、小麦、葵花籽油等农产品重要出口地，2019年俄乌葵花籽油总出口份额超过60%。此前，原油供需处于紧平衡，且OPEC+无增产计划，俄乌冲突叠加后续制裁影响将进一步扩大供需矛盾，加剧欧洲能源危机，大宗价格将延续涨势，全球通胀压力再提升。
为应对俄乌地缘政治风险，3月美联储紧缩力度可能放缓。当前美联储进退维谷，一方面，多位美联储官员认为有必要采取措施应对美国40年来最严重的通胀，美国1月PCE物价指数同比增长6.1%，预期6%，前值5.8%，俄乌冲突也将进一步加剧通胀压力，使得加息的需求更为迫切;另一方面，当前俄乌局势对全球经济和金融市场造成影响，市场对美联储加息预期略有降温。目前来看，3月加息态度不变，但紧缩力度可能放缓，CME预计美联储3月加息25个基点的概率为88.6%，加息50个基点的概率降至11.4%。当然具体加息节奏可能取决于后续制裁影响及最新通胀情况。
复盘2000年以来地缘冲突影响：短期冲击股票市场，避险资产会提前反应
股市：地缘冲突事件发生前股市平稳运行，冲突爆发后对于股市冲击较为明显。地缘冲突对于股市的影响在1个月以内，但中期(3个月左右)市场往往会明显修复，地缘政治风险不改变长期走势，会回归基本面;从结构上看，A股受到的短期情绪冲击要大于美股，高估值成长风格受影响更大，无论是美股纳斯达克100指数还是A股创业板指，都在冲突爆发时出现了超过大盘的跌幅。但此次俄乌冲突爆发前，A股就提前反应，在1月25日俄乌局势升级之初，上证指数和创业板指分别单日下跌了2.58%和2.67%，后续俄乌冲突带来的情绪冲击影响的空间较为有限。
黄金和美元：地缘冲突发生后，避险情绪升温，避险资产走强，黄金和美元的上涨在事件爆发前就提前反应了，事件爆发后只会有短期的影响，持续性不强。
原油和天然气：在上一轮涉及乌克兰的地缘
