疫情阴霾不散，全球通货膨胀高企，主要国家的货币政策转型，俄乌冲突升温，在众多因素作用下，金融市场风险水平提升，市场投资者信心不足，陷入进退两难的困境中。1月3日至2月25日，标准普尔500指数跌8.01%，以科技股为主的纳斯达克指数下跌12.47%，日经225指数和德国指数分别下跌8.19%和8.29%。
当前，全球部分国家在无奈之中放弃防疫政策;全球通货膨胀并非如央行决策者所愿的短期供需失衡，而越来越像长期经济现象;市场普遍预测美联储3月份开始加息，但对加息力度存在分歧;俄乌冲突的走向也令市场情绪大起大落，对全球供应链和欧洲经济增长的负面影响有待进一步观察。
美国经济依然是世界关注的焦点。尽管2021年美国经济增长率达5.6%，但增长质量堪忧。2021年第三季度，美国经济增长率为2.3%，减去库存增加2.2%后，实际增长为0.1%;同样，第四季度增长率高达7%，但剔除库存增长4.9%之后，实际增长为2.1%，相当于疫情前常态增长水平。
随着劳动参与率(许多人重返就业市场)提高，美国的失业率还会上升。美国政府所宣扬的经济复苏成绩只能听听而已，且不可太认真，金融市场如此挣扎原因也在于此。通货膨胀趋势让消费者和投资者深感不安。
投资者避险情绪升温
按2021年末市值计算，美国证券交易所执全球之牛耳。西方主要交易所中，纽约证券交易所、纳斯达克、欧洲交易所、日本交易所集团、伦敦证券交易所、多伦多证券交易所和法兰克福证券交易所，上市公司市值分别为27.69万亿美元、24.56万亿美元、7.33万亿美元、6.54万亿美元、3.80万亿美元、3.26万亿美元和2.5万亿美元;代表性指数分别为标准普尔500指数、纳斯达克指数、巴黎CAC40指数、日经225指数、金融时报100指数、标准普尔/多伦多证券交易所综合指数和德国股票指数。1月3日至2月25日，除英国金融时报100指数微涨1.42%，其余指数均呈现不同程度的下跌，标准普尔500指数跌8.01%，以科技股为主的纳斯达克指数下跌12.47%，日经225指数和德国指数分别下跌8.19%和8.29%。
从市场关联度看，标准普尔500指数与纳斯达克指数、标普500波动率指数和多伦多股票指数的相关度较高，分别为0.96、-0.86和0.84，与欧洲市场的相关度较低;欧洲资本市场之间的相关度均超过0.90(表中未显示)。这体现了西方主要资本市场的区域性特点，但在重大风险作用下，这些资本市场的相关度迅速提高，也就是说，重大事件所产生的市场风险会迅速在资本市场之间快速传播。俄乌冲突爆发后，全球市场就出现了过山车式的剧烈变化。
美股市场波动率指数显示，投资者心态发生了明显转变，开始担忧资本市场的变化方向。自1月3日以来，用以反映投资恐慌情绪的标准普尔500波动率指数(基于芝加哥期权交易所CBOT标准普尔500指数的近期期权价格预测未来30天的远期波动率，下称“波动率指数”)收益率上升了66.21%，债券市场基准利率——10年期国债的收益率上涨了30.29%。波动率指数的风险水平达8.95%，10年期国债的风险水平达2.84%，纳斯达克指数的波动率为1.79%。波动率指数上升说明，投资者产生了较大的恐惧情绪，在通货膨胀居高不下的情况下，美联储的缩表力度和加息时间犹如大山压在心头，科技公司的业绩疲软令人担忧泡沫随时可能会被刺破。投资者希望美联储尽快给出明确答案，但全球疫情、供应链状况、国际政治和经济形势如此复杂，美联储决策者们只能走一步看一步，市场所需的政策可预测性依然遥不可及。
避险资产表现迥异
在国际金融市场上，黄金被誉为最佳的避险资产，原油被誉为“黑色黄金”，比特币被一些人视作“虚拟黄金”，美元也不失为较为理想的资产，然而在庞大资金池面前，这些“安全资产”数量较少，而且表现迥异。
首先，黄金依然为理想的避险资产。黄金与标准普尔500指数的相关系数为-0.6339，说明黄金市场与股票市场的变化方向相反，即股票上涨时黄金价格下跌，股票下跌时黄金价格上涨。黄金波动率为0.81%，具有较强的稳定性，其收益高于主要股票市场。
其次，原油具有很好的避险功能，与标准普尔500指数的相关度为-0.7630，虽波动率较高，但收益率高达19.52%。不过，原油价格反映了国际能源危机和地缘政治因素的特殊情况，这段时期的行情或许不可复制。从相关度和收益看，持有美元是不明智的选择。
最后，被投资业界一些大咖们视为可与黄金媲美的比特币令人失望，并不具备保值功能。当科技股处于颓势时，名人效应(如埃隆·马斯克)减弱，比特币与标准普尔指数的相关性为0.6758，两个市场的变化方向相同：比特币价格跟股票市场节奏同向变化。据笔者计算比特币的贝塔值为1.61。换句话说，标准普尔指数每上涨1%，比特币就上涨1.61%，而标准普尔指数每下跌1%，比特币就跌去1.61%。1月3日至2月25日，比特币下跌了15.09%，其跌幅略高于纳斯达克指数。除此之外，比特币波动率较高，不宜充当避险资产。
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