事项

2022年1月，美国PCE价格指数同比6.1%，前值5.8%，是1982年3月以来新高；核心PCE价格指数同比5.2%，前值4.9%，是1983年5月以来新高。

主要观点

拨开价格迷雾，美国消费还有多大修复空间？

（1）个人消费支出目前刚好修复至疫情前趋势水平，但服务实际消费支出仍低于趋势值约4.6%。截至今年1月，美国个人实际消费支出约13.92万亿美元，按疫情前三年同比增速计算，其趋势值约为13.98万亿美元，基本相当。

分类别看，商品消费在2020年3季度就已完全修复，截至今年1月，较趋势值高出8.6%；服务消费至今仍未完全修复至疫情前趋势水平，截至今年1月，仍较趋势值低4.6%。

（2）绝大多数细分商品实际消费支出已超出疫情前的趋势水平。截至今年1月，耐用品支出较趋势值高约10.8%，非耐用品支出较趋势值高约7.2%。耐用品中，新车、二手车、运动器材及枪支弹药、运动及康乐车辆、珠宝手表消费支出在疫情后增长最快，分别高出趋势值约12.0%、18.4%、16.2%、49.8%、35.1%。非耐用品中，酒精饮料、衣着服饰、非耐用娱乐品、家庭日用品和个人护理用品消费支出在疫情后增长最快，分别较趋势值高出11.7%、13.9%、16.7%、11.3%、12.7%。

（3）绝大多数的细分服务项目的实际消费支出仍未修复至疫情前趋势水平，尤其是受疫情影响的服务支出仍明显大幅低于疫情前水平，比如交通服务、住宿服务、娱乐服务、个人护理和服装服务、社会服务和宗教活动等支出。

在家庭服务消费中，仅电力和燃气支出、金融服务支出明显高出趋势水平，分别较趋势值高12.8%和7.1%；居住项支出和通信服务支出基本和趋势水平相当；交通服务支出仍低于趋势水平，其中公共交通支出较趋势值低30.4%；娱乐服务支出较趋势值低17.2%，食品服务和住宿支出较趋势值低6.5%，其中住宿支出较趋势值低14.3%；受个人护理和服装服务、社会服务和宗教活动支出拖累，其他服务项也叫趋势值低11.2%。

（4）我们曾在报告《消费回落与“缺芯”下的美国经济》和《经济四大“隐藏”动能修复几何？》中提出，今年美国经济增长有四大动能，分别是库存>

汽车>消费>地产。预计随着新冠症状缓解和疫情逐步完全放开、超额储蓄逐步释放、通胀水平高位回落带动消费者信心修复，今年美国家庭服务的实际消费支出（尤其是受制于疫情制约消费半径的服务）将逐步向疫情前趋势靠拢。鉴于美国个人服务实际消费支出占实际GDP的比重约43%，服务消费的修复或将为今年美国经济增长提供较为有利的支撑。

1月PCE数据述评

价格：商品价格同比8.8%，前值8.6%，拉动PCE价格指数约3.1个百分点；服务价格同比4.6%，前值4.3%，拉动PCE价格指数约3个百分点。

收入：1月个人总收入环比持平，同比下降2.1%；个人可支配收入环比增长0.1%，同比下降4.8%。收入同比转跌，主要受去年1月政府发放现金支票带来的高基数影响。环比来看，雇员报酬的增长被政府社会福利的下降所抵消，雇员报酬的增长主要来自私人和政府部门工资薪金的增长；政府福利下降，主因是“美国救济计划”批准的儿童税收抵免提前支付的结束。

支出：1月个人消费支出环比增长2.1%，同比增长11.8%。环比来看，商品消费支出增长5.2%，前值-3.2%，拉动个人消费支出增长1.8个百分点。服务消费支出增长0.5%，前值0.5%，拉动个人消费支出增长0.3个百分点。

风险提示：美国通胀超预期，美国货币政策超预期。