2005~2016年，中国外汇储备各时期的平均收益率均超过了同期中国对外投资回报率，显示中国官方对外资产运用效率高于民间部门。这反映了中国非成熟对外债权国的特征。民间对外投资能力不足，是新兴市场被迫通过官方储备运用对外投资的重要原因，贸易顺差、储备增加非完全出于汇率的“浮动恐惧”。

SDDS与外汇储备数据透明度

2014年11月，中国在二十国集团(G20)领导人峰会上宣布，将采纳国际货币基金组织(IMF)的数据公布特殊标准(SDDS)。当时，全球有73个经济体采纳SDDS，包括所有发达经济体，以及俄罗斯、印度、巴西、南非等主要新兴市场。此前，中国从2002年起一直按照数据公布通用标准(GDDS)对外公布宏观经济数据。二者框架基本一致，但SDDS对数据覆盖范围、公布频率、公布及时性、数据质量、公众可得性等方面要求更高。

2015年10月，人民银行致函IMF，正式通报中国采纳SDDS的决定，这标志着中国已完成采纳SDDS的全部程序。人民银行就此表示，采纳SDDS有利于提高宏观经济统计数据的透明度、可靠性和国际可比性;有利于进一步摸清宏观经济家底，为国家宏观经济决策提供及时准确的依据;有利于加深国际社会和公众对中国经济的了解，提升中国参与全球经济合作的水平。

在此背景下，中国不断增加外汇储备数据披露的透明度：一是2015年7月起，发布月度官方储备资产、国际储备与外币流动性数据模板;二是2015年四季度起，按季向IMF报送外汇储备币种构成，成为第96个向IMF报告CCOFER(官方外汇储备货币构成报告)数据的成员;三是2019年起，通过《国家外汇管理局年报》(下称《年报》)专栏，披露外汇储备的历史货币结构和投资收益等重要数据。

有了这些信息，有助于我们更好了解中国外汇储备持有及经营管理状况。以下，本文拟就日常大家关注较多的两个问题进行探讨。

美元储备货币地位变化的中国影响因素

2007年美国次贷危机引爆2008年全球金融危机，引发了国际社会对于现行美元本位的国际货币体系的质疑。国际货币体系改革的方案之一，就是国际货币体系的多极化，标志之一是美元国际储备货币地位的下降。据IMF统计，到2021年9月底，全球已分配外汇储备资产中，美元资产占比59.2%，较2008年9月底(三轮量化宽松前夕)回落了5.0个百分点。

但是，这种度量未必准确。因为IMF披露的美元储备资产份额仅是就全球币种确认外汇储备资产(又称为“已分配外汇储备资产”)而言，还有不少成员没有向IMF报送CCOFER数据，就被归在“未分配外汇储备资产”中。2014年底，未分配外汇储备资产还占到全球外汇储备资产的41.4%，到2021年9月底降至6.7%。

2015年底之前，中国未向IMF报送CCOFER数据，而中国外汇储备又占到全球外汇储备资产三成左右(2015年9月底占比31.4%)。显然，IMF纳入中国报送的CCOFER数据，势必对全球储备资产的币种构成产生重大影响。

尤其是，2018至2020年的《年报》数据显示，中国外汇储备的币种构成与国际上有较大差距：1995年，中国美元储备资产的占比高达79%，远高于59%的国际平均水平，但2014至2016年间中国美元储备资产份额降至60%以下，持续低于65%以上的国际平均水平。这显示过去十多年来，中国外汇储备的多元化、分散化经营取得重大进展，加强了国家地缘政治安全。

从2015年底起，全球已分配外汇储备中的美元资产份额已开始逐步纳入中国的数据，故全球美元储备资产份额与之前的数据不可比。以2014年底的数据为例。当时，中国美元储备资产占比58%(约合2.23万亿美元)，低于65%的国际平均水平。若将中国这部分美元储备计入全球美元储备资产，分母也相应调整，则全球美元储备资产份额为62.5%，较现有水平低了2.6个百分点。

从IMF披露的储备数据看，直到2018年6月底，已分配外汇储备占比才突破90%，较2015年9月底上升了25个百分点以上。可见，IMF为减轻中国因素的影响，技术上采取了分步骤而非一次性纳入的过渡方式。也就是说，2018年二三季度之后的数据才具有更强的可比性。到2021年9月底，全球美元储备资产份额较2018年9月底下降2.7个百分点，而不是5.0个百分点。可见，美元储备货币地位的下降被高估了。

中国披露的美元储备资产构成的最新数据是2016年的59%。月度官方储备资产的模板数据显示，中国外汇储备资产中九成九以上是债券和股票等证券资产(2021年底占比99.5%)。而从美国财政部公布的外国投资者持有美债的数据看，近年来中国投资者对美债的持有额及占比均有所下降。到2021年底，外国投资者持有美债中的中国占比为13.8%，较2016年底回落3.8个百分点。

不过，美方统计的中国美债投资者，既包括中国外汇储备投资，也包括银行保险基金等商业机构投资。即便将这些投资均视同中国外汇储备投资，2016年底也仅相当于中国美元储备资产的不到60%，故由此推动中国美元储备资产份额下行应该不到3.8个百分点。此外，如前所述，中国外汇储备资产的多元化战略早已启动，而不是2018年对外经贸摩擦之后才开始。

中国外汇储备收益实现了三个“战胜”

理论上讲，与交易性需求、预防性需