2022年1月CPI同比涨幅回落0.6个点至0.9%，PPI同比涨幅回落1.2个点至9.1%。其中PPI环比负增长，CPI环比略弱于春节期间季节性。国内通胀出现了短期缓和的特征。

第一，2022年1月CPI同比涨幅回落0.6个点至0.9%，PPI同比涨幅回落1.2个点至9.1%。其中PPI环比负增长，CPI环比略弱于春节期间季节性。国内通胀出现了短期缓和的特征。

第二，CPI环比0.4%的正增长主要包括两部分，一是原油价格的传递，国际原油价格上行的背景下，1月汽油、柴油和液化石油气价格环比上涨;二是春节因素的影响，鲜果、水产品和鲜菜价格环比上涨;出行价格、服务类价格环比上涨。其余部分并未有异动或者加速的迹象，猪肉价格环比下降2.5%;核心CPI(不含食品和能源)环比只有0.1%(2017-2021年环比均值为0.16%)，同比持平上月。

第三，PPI环比-0.2%的主要结构是保供稳价背景下，钢铁、煤炭等内需定价工业品环比回落;全球疫情影响趋稳、供给受限、地缘政治等因素影响下，原油、有色等全球定价工业品环比上行。这一环比特征叠加原油、螺纹钢等价格基数抬升，同比下降更为明显。

第四，1月通胀数据有两点细节是值得注意的：一是猪肉价格处在经验特征上的底部区域，2021年10月起已初步启动一轮反弹，但可能和区域疫情带来的餐饮需求冲击有关，1月环比再度偏弱;二是钢铁和煤炭价格，期货价格已经触底回升，但从PPI口径来看，这块依旧偏弱，证明保供稳价取得了一定效果。这两个线索都有利于缓和前期市场关于通胀斜率的担忧，逻辑上也有助于货币政策空间的释放。

第五，从全球定价的因素看，通胀因素也是一样关键逻辑之一。原油价格与10年期美债收益率、欧债收益率具有相当高的相关性，这意味着如果原油价格上行过快，则全球无风险利率会被动上行。所以从经验上我们可以看到，纳斯达克、创业板、科创板等代表性的成长型资产与油价在分母定价时段呈明显的负相关关系。2月15日，乌克兰局势缓和，油价大幅下跌，我们同时看到全球主要代表性的市场中，成长类资产均显著反弹。

第六，当然，目前的趋势仍有比较大的不确定性，全年也不会单边。一个内生的悖论就是，如果后续经济迎来新的增量因素，比如全球疫情影响淡化，则全球需求存在共振效应，逻辑上原油价格不会太弱;而这会大概率导致海外政策退出加速，无风险利率上行，压制分母。所以不同类型资产的轮动节奏会比较难把握。