主要观点

相比于12月FOMC纪要传递出有关加速缩表的信号，1月FOMC纪要则未进一步明确紧缩的具体路径。针对市场近期关注的3月是否加息50bps，缩表具体在几月落地，1月FOMC纪要均未给出更多信号，市场解读偏鸽：

1、通胀仍是当下货币政策的主要矛盾

通胀方面，美联储认为通胀压力在2021年下半年有所扩大，预计通胀上行风险更大。纪要中指出最近的通胀数据继续大幅超出美联储长期目标，且持续时间比预期长。一些与会者认为通胀上行已扩大到更广泛的经济领域，包括实际工资增速超过生产率增速、住房服务价格上涨等都对通胀带来额外上行压力。

就业与经济增长方面，与会者一致认为如果Omicron病毒消退，经济活动可能会迅速走强，2022年全年的经济增长是强劲的；不过供应链瓶颈与劳动力短缺的问题将继续限制企业生产的恢复。就业市场修复已取得显著进展，许多与会者表示劳动力市场已经达到或者非常接近最大就业；几位与会者指出最近几个月就业市场的修复也更为广泛；一些与会者指出随着疫情的缓和，预计劳动参与率将继续上升。

2、货币政策前景：未进一步明确紧缩路径

纪要中关于货币政策前景的内容并未超出1月FOMC会议后美联储与市场沟通的范畴，无更多证据表明3月将加息50bps。针对Taper进度，大多数与会者倾向于在3月结束。针对加息，大多数与会者认为如果经济增长复合预期，加息速度可能会快于2015年的加息周期。针对缩表，一些与会者表示在今年晚些时候开始缩表是合适的，1月会议没有就缩表的具体细节作出决定，但与会者同意在即将举行的会议上继续讨论。大多数与会者指出，如果通胀走势未如期下行，则美联储将以更快的速度收紧货币政策。

整体来看，1月FOMC会议纪要的内容，不论是对经济基本面的判断、还是对货币政策前景的指引，均未向市场传递更多增量信息。美联储转向力度的核心影响变量仍是通胀。我们在《美联储“大姿态”尽显，年内加息有何支撑与掣肘？——1月FOMC会议点评》指出，美联储历史上一贯有“牺牲”一定的经济增速以遏制通胀的倾向，因此如果2022年通胀继续超预期走高，那么左右货币政策的主导因素或仍是通胀，即便经济基本面出现回落，美联储加速加息的操作仍将落地。反之如果2022年通胀如期回落，则左右货币政策的主导因素或重回经济基本面，若后续经济无法被证真继续实现较强增长、且美股出现10%以上的回撤叠加美国盈利转差，则美联储当前的“大姿态”将难以落地。

3、纪要发布后加息“恐慌”有所缓和

议息会议纪要发布后市场对美联储3月加息幅度预期下降。1月会议纪要中相对温和的表态再度缓和了加息“恐慌”，纪要发布后市场对美联储3月加息幅度预期由加息41bps下降至37bps。

对资产价格而言，目前市场仍处于对货币政策转向确认的定价阶段，对美联储政策表态的变化敏感度较高，尚有交易空间的因素包括：Q1通胀能否如期回落、经济增长能否超出预期、以及美联储缩表更为明确的信号。而上述因素落地后，资产价格或将进入第二阶段，即对美联储转向力度的定价阶段，届时定价的核心将转向经济增长与加息的博弈，我们认为美国通胀大概率最迟在一季度末见顶回落，全年CPI同比中枢在5.8%左右；而经济增长大概率难以超预期，经济中的库存、房地产、消费、汽车产业链四大动能难以共振复苏，在通胀如期回落、经济无超预期增长的条件下，美联储出现超预期加息的概率并不大，在目前加息预期相对充分的环境下，市场的关注点或切换至经济基本面。

风险提示：美国通胀未如期回落