CPI涨幅弱于季节性

受季节性因素带动，CPI环比上涨0.4%，同比继续回落至0.9%。食品类表现逊于季节性，非食品价格受到油价支撑。1月食品CPI环比上涨1.4%。受节日因素影响，鲜果、水产品和鲜菜价格纷纷上涨，但剔除猪价后，食品CPI环比涨幅整体低于季节性。猪价方面，节前生猪出栏加快，猪肉价格环比转负至-2.5%。近日国家发改委监测到猪粮比价进入“过度下跌二级预警区间”，表示将视情启动猪肉储备收储工作。若届时启动收储，或可在短期提振猪肉价格，但整体生猪供过于求的格局仍然延续，近月猪价低位震荡概率较高。往前看，我们依然预期行业深度亏损将继续推动产能加速出清;而随着行业产能的不断出清，猪价周期向上拐点在年内来临的确定性持续提升。

非食品CPI环比上涨0.2%，部分受到油价上涨支撑，但整体涨幅不及往年同期。其中，1月布伦特原油均价环涨18%，带动汽油、柴油价格分别上涨2.2%、2.4%，加上节前出行返乡增加，交通通信价格环比上涨1.1%。受春节临近务工人员返乡、服务需求增加等影响，1月服务业CPI环比季节性回升0.3%，小幅强于2021年，但仍在历史同期低位。

整体来看，消费品通胀并没有看到明显驱动力，在猪肉涨价周期启动前，CPI同比仍将徘徊在1-1.5%的区间附近。

PPI环比降幅收窄

1月PPI环比降幅缩窄至0.2%，带动同比回落到9.1%。分行业看，排名最前的为油气开采，环比上涨2.6%，与国际油价的持续走强相关。新一轮油价上行开始于去年12月下旬，主要受益于海外疫情缓解、交通需求修复，而俄乌局势紧张，则进一步助推了市场对供给端的担忧情绪。而相比去年12月，煤炭、黑金、有色价格环比跌幅多出现收窄，甚至企稳回升。从上下游价格看，生产资料价格环比下滑0.2%，生活资料环比持平，其中耐用消费品类价格环比回升0.2%，但短期来看，仍没有出现向下游CPI价格进一步强传导的迹象。

在去年12月PPI环比初现回落(-1.2%)后，1月的环比降幅就已大幅收窄，而且近期商品多出现上涨势头，如何看待PPI的回落预期?

年初以来，工业品价格出现明显上涨势头，截至2月15日南华工业品指数涨幅已接近10%。我们认为，因保供政策持续发挥效果，供给端的约束已逐步消退，而政策层面对稳增长的密集表态，使得基建、地产等回暖预期较强，对工业品价格形成重要驱动。不过在煤炭、铁矿石等价格上涨后，以发改委为主的监管部门已连续出手稳定价格，可见今年政策保供稳价的力度仍强。

一季度通胀的主要关注点在美国，而国内通胀基本无虞。往后随着国内稳增长政策持续加码，基建投资存在超预期可能，需求反弹或拉动工业品价格在二季度附近出现上涨。

不过考虑到地产销售的领先性，今年上半年地产投资大概率继续形成拖累，叠加二季度PPI的高基数效应将来袭，PPI同比明显反弹的可能性也不高。全年来看，稳增长是最重要的目标，货币政策也将持续积极，受通胀的掣肘较为有限。