事件：2月11日，央行发布《2021年第四季度中国货币政策执行报告》。
点评：
全球经济高点已过，2022年全球经济增速较2021年确定性下行
关于全球经济，2021年第4季度货币政策执行报告(以下简称“4季度报告”)指出，“2021年下半年以来全球经济复苏放缓”，以及“(2022年)全球经济复苏不确定性加大”。我们认为，2022年全球经济增速大概率在2021年的基础上下行，而2023年全球经济增速大概率在2022年的基础上下行。判断全球经济增速走势，通常采用两个指标。第一个指标是摩根大通全球制造业PMI，1月该指标录得53.20，较前值下行1.10个百分点，较2021年5月56.0的阶段高点下行2.80个百分点。第二个指标是OECD综合领先指标，1月该指标录得100.2795，较前值下行0.0564，较2021年7月100.6272的阶段高点下行0.3477。以上两个指标走势相互验证，预示本轮全球经济的高点大概率在2021年5-7月之间。在全球宏观经济高点已过的背景下，叠加2021年的高基数，预计2022年全球经济增速在2021年的基础上确定性下行。
这一判断也与4季度报告所指出的“近期国际货币基金组织、世界银行都下调了2022年全球经济增速预测”相印证。至于全球经济增速下行的原因，4季度报告认为是疫情反弹的缘故，因为在判断全球经济增速放缓的时候，4季度报告两次提及疫情反弹：第一次是“受疫情反弹扰动，2021年下半年以来全球经济复苏放缓”;第二次是“疫情反弹持续影响供应链修复，全球经济复苏不确定性加大”。我们认同4季度报告的这一观点，并认为导致2022年宏观经济增速较2021年下行的原因还包括“国际油价与有色金属价格自2021年年初大幅上行以来持续位于高位”，以及“在CPI当月同比大幅上行的背景下，部分海外经济体央行启动加息进程，在较大程度上压低全球总需求”。
2022年彻底战胜新冠肺炎概率不大，发达经济体通胀高点大概率位于2-3季度
4季度报告指出，“展望未来，疫情形势、通胀走势、发达经济体宏观政策调整仍有较大不确定性”，而在“值得关注的问题”部分，央行指出三个问题，分别是：“新冠肺炎疫情仍是影响全球经济金融运行的重要变量”;“主要发达经济体宏观政策转向的影响是2022年重要的外部不确定性”;“全球高通胀持续时长尚存争议，需防止通胀预期脱锚风险”。这里值得指出的有三点。第一，“三大不确定性”与“三大值得关注的问题”是对应的，只不过顺序有所不同，具体看：“三大不确定性”的顺序是“疫情形势-通胀走势-发达经济体宏观政策调整”;“三大值得关注的问题”的顺序是“疫情形势-发达经济体宏观政策调整-通胀走势”。第二，疫情形势不仅位列“三大不确定性”之首，而且位列“三大值得关注的问题”之首。第三，从逻辑上看，合理的排序应该是“疫情形势-通胀走势-发达经济体宏观政策调整”，因为疫情爆发是通胀大幅上行的初始诱因，而通胀大幅上行是发达经济体宏观政策调整的主因之一。
我们逐一分析研判“三大不确定性”，亦即“三大值得关注的问题”。首先看全球疫情走势。4季度报告指出，“新冠肺炎疫情仍是影响全球经济金融运行的重要变量”。尽管世界卫生组织总干事谭德塞在2022年新年致辞中表示，世界已经拥有了“结束这场灾难的工具”，并且对2022年结束新冠大流行充满了希望，但是我们认为，人类在2022年彻底战胜新冠肺炎疫情的概率不大。我们作出这一判断的依据是，2022年2月12日当周全球新冠肺炎新增确诊病例为1491.8058万例，虽然较2022年1月29日2297.0984万例低805.2926万例，但是这一绝对读数远高于前三轮周期的高点。可见，全球新冠肺炎疫情的形势依旧严峻。我们认为，全球疫情要想得到有效控制，需要同时具备三个前提条件：一是新冠肺炎病毒不再变异;二是研制出完全克制新冠肺炎的药物;三是全球各国均能得得到该药物。从目前情况看，这三个前提条件在2022年同时得到满足的概率较低。
其次看全球通胀走势。4季度报告认为，“全球高通胀持续时长尚存争议，需防止通胀预期脱锚风险”，“发达经济体通胀压力已处于多年鲜见的高位水平，市场通胀预期仍较强”。对此，我们认为，最晚在2023年1月，全球通胀将开启“下行之旅”。我们做出这一判断依据有三点。第一，从国际油价与有色金属价格的走势看，我们认为在1季度继续上行，2季度到达高点，在3季度与4季度小幅回落。如果这一判断成立的话，则全球通胀大概率在2022年2-3季度到达顶部区域，在3-4季度下行。第二，从历史经验上看，经济增速领先于通胀增速。4季度报告提到，“经济合作与发展组织(OECD)根据综合领先指标(CLI)判断，2021年底美、欧、日、英的经济增速可能已经阶段性见顶”，而我们则认为“本轮全球经济的高点在2021年5月至7月之间”。在2021年全球宏观经济见顶的背景下，全球通胀大概率滞后6-12个月见顶。第三，从基数效应看，在连续上涨3年之后，大宗商品价格已经位于高位，同时，从同比角度看，基数已经很高了。此外，大宗商品的价格不能“涨到天上去”，预计2023年大宗商品继续上涨的概率较低。从基本面看，2023年全球宏观经济增速大概率在2022年的基础上继续下行，与
