《一周攻略》踏入2月份，困扰投资者的主题有三，按金融市场重视程度而言，首要为央行货币政策转向，其次是疫情变化，最后是地缘政治。说起来，这个排名，与一般人的印象，可能有点出入，尤其身处香港的投资者，疫情恶化当中，难免以此为首选。但，对于投资者押注，大家观乎资产价格变化，客观的对比，港股不跌反升，年初至今明显跑赢欧美市场，则与疫情的发展轨迹，并不相符，显然有其他更受重视的因素，影响更深。

*欧美控疫，无能为力*

尤其看全球市场的资产配置，不难发现，欧美疫情已经严重到一个地步，当地采取的是放弃态度，美其名为与病毒共存，实际上是无能为力，如此一来，欧美市场已普遍接受此为生活事实的一部分，要为资产价格打的折扣，早已狠狠打了深了很多，但亦同样很早便已一味憧憬来自官方的财政政策补贴，以至货币政策包底。

是的，港股跑赢美股，不是无迹可寻，但不是港股本身的条件优越，触发点只是一个简单的理由:货币政策转向。不错，纯粹以业绩而论，疫情打击下的经济，以至当中的企业盈利，从微观的层面看，一定影响地资产价格水平。然而，大家不要忽略宏观的局势，同样影响此时此地此种企业股份板块，对比其他时期其他地方其他品种的，当中的相对变化。

*憧憬收紧币策，机会成本改变*

说得再白一点，就是货币政策一旦转向，只要普遍人相信加息退市缩表等，则难免从根本上动摇近几年的押注方式。诚然，在零息年代，大家押注于冒险的项目，倒是合乎经济常识的，毕竟机会成本如此，不押注白不押注，这个险你不冒，人家齐齐冒，最终落后形势的，倒是保守派。然而，当风向一转，通胀也好，甚么理由也好，真的要由放宽货币政策，改为收紧，潜在支撑资产价格一直互相追赶的资金当然收紧，而同时间，利率向上，意味著资产计价模式的贴现率一样有必要相应提升，而这一点对于所有资产价格都有影响，分别只是影响大小而已。

如此一来，相对而言，之前只有想像空间，没有盈利基础，又或者可能甚么都没有，只有概念的，当然很难抵得过这种贴现率提升，机会成本增加的效果，影响所及，新经济也好，部分纯粹憧憬救灾补贴之下的美股板块，都是首当其冲。对比之下，之前一直有资产净值折让，闷局非常的港股，当中旧经济为主，反而是年初至今领涨的了。

*港股旧经济股，让子弹飞一会!*

当然，不得不提，近期有俄罗斯与乌克兰之争，其实历史不短了，几年来都有争议，但追本溯源，上世纪九十年代，前苏联解体后，北约乘机向东扩张，不守欧美俄一早达成的协议共识，亦无视乌克兰对于俄罗斯作为缓冲地的战点重要性，自然麻烦多多。但说起来，纯粹从效益上看，俄罗斯一直主张是保持原状，只是在时机上，刚好美国总统民望有点下滑，中期选举不得不找点事情，把焦点由本身的不济，引至远方，这一点历年来多位美国总统皆如是，拜登没例外。正因如此，投资者对此的担心，其实不至于货币政策，甚至疫情的变化。

短时间而言，对于港股投资者，尤其是传统旧经济保守估值型的，应该是有利的，可以把重资产及有盈利基础的，继续再持有一会，让子弹再飞一会