制造业PMI：小幅回落，分化加剧每逢春节，随着外出务工人员大规模返乡，制造业步入传统淡季，PMI也呈现出较强的季节性特征。鉴于此，对于1月份的PMI数据我们以对齐春节的方式进行考察。PMI线上小幅回落，降幅弱于季节性。2022年1月，全国制造业PMI为50.1%，比上个月回落0.2个百分点，扩张速度有所放缓。通常看来，春节所在月份的PMI呈现边际回落趋势，不过今年1月PMI降幅弱于季节性。值得一提的是，今年的除夕在年内的位置和2019年较为相似，前者位于1月末，后者处于2月初。在对齐春节后，1月的PMI明显高于2019年同期，但与去年同期相比仍有差距。我们认为，“就地过年”对1月的制造业PMI有所提振，考虑到今年春运返乡规模强于去年，提振效果相对有限。此外，或受房地产需求走弱的影响，1月PMI表现仍然偏弱。
从构成PMI的主要分项指标看，1月新订单指数、生产指数、从业人员指数、原材料库存指数均有所回落，其中供需回落是目前PMI的主要拖累因素。受需求骤降的影响，小企业景气回落，企业分化加剧。分企业类型看，1月大型企业PMI为51.6%，比上个月上升0.3个百分点。中型企业PMI为50.5%，比上个月下降0.8个百分点，降幅较为明显。不过目前大、中型企业PMI仍位于荣枯线上，相比之下，小型企业PMI为46%，比上个月下降0.5个百分点，收缩速度进一步加快。值得关注的是，目前小型企业PMI创下自2020年3月以来新低。企业PMI之所以分化加剧，主要是受需求端因素的影响。从新订单指数看，1月大型企业比上个月回升1个百分点，而中型企业在下降1.8个百分点后落入收缩区间。小企业回落1.5个百分点，与其他类型企业的差距进一步扩大。
供需：双双回落，表现仍弱生产指数线上持续回落，降幅弱于季节性。1月生产指数为50.9%，比上个月下降0.5个百分点。制造业的生产扩张速度进一步放缓，我们认为主要受春节扰动的影响。剔除季节性因素，今年1月生产指数的降幅并不高。究其原因，主要在于今年春节返乡规模低于常年，对生产起到一定的提振作用，这一点在高频数据上也能有所体现。春节前夕，沿海八省的日均耗煤量高于近年同期。
新订单指数线下回落，降至近年同期低位。1月新订单指数为49.3%，比上个月下降0.4个百分点，反映了制造业需求收缩有所加快。分行业看，纺织、化纤制品、专用设备等行业的新订单指数低于46%，连续位于收缩区间，食品及酒饮料精制茶、医药等行业继续处于扩张区间。新出口订单指数线下回升，内外需的差距再度缩窄。1月新出口订单指数由上个月的48.1%小幅回升至48.4%，表明外需收缩有所放缓。我们认为，短期来看，海外疫情使得我国外需仍受支撑。不过随着美国商品消费需求回落，海外供应链恢复，出口实际量对经济的贡献或将走弱。
价格：原材料涨价较明显价格指数升至荣枯线上，原材料涨价较为明显。1月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.4%和50.9%，高于上个月8.3个和5.4个百分点。分行业看，燃料加工、有色冶炼等行业的两个价格指数均升至60%以上高位区间。高频数据显示，自春节前一个月起，煤炭价格显著上涨。节前，国家发改委对春节期间煤炭稳产保供稳价工作作出安排部署，强调在确保安全的前提下，保持节日和重大活动期间煤炭的正常生产和销售。我们认为，下一阶段，煤炭价格或将回归合理区间。
原材料价格上涨，库存指数开始回落。1月原材料库存指数和产成品库存指数分别为49.1%、48%，比上个月下降0.1个、0.5个百分点，表明制造业库存量有所减少。尽管春节前夕，企业通常会积极备货，但是原材料价格上涨，或使得企业采购积极性相对减弱。
非制造业PMI：建筑业预期回升服务业活动指数回落，创下近5个月低点。1月服务业商务活动指数为50.3%，比上个月下降1.7个百分点。分行业看，或受1月份降准、降息的影响，货币金融服务活动指数位于60%以上高景气区间。而在春节的带动下，零售活动指数较上个月上升5.5个百分点至扩张区间。相比之下，接触性消费活动仍较为低迷，尤其是住宿等位于45%以下低位区间。可以看出，服务业表现偏弱主要还是受到了疫情零星散发的影响。
建筑业指数继续回落，仍处于近年同期低位。1月建筑业商务活动指数为55.4%，比上个月下降0.9个百分点，尽管降幅弱于季节性，但是与近年同期相比明显偏低。我们认为，这主要是受房地产市场需求偏弱的影响。值得关注的是，1月建筑业活动预期指数较上个月大幅回升。我们认为主要原因有三：一是随着节后外出务工人员返程，复工或推动建筑业活动扩张。二是今年春运返乡规模低于常年，复工节奏或有所加快。三是稳增长政策预期加码。下一阶段，随着投资需求的修复，建筑业指数或将迎来超季节性改善。
总结来看，或受“就地过年”的影响，1月制造业PMI回落，但是降幅弱于季节性。主因在于供需同落，表现仍弱，不过供给仍处于景气区间，好于需求。分企业类型看，小企业需求下滑明显，使得企业间的PMI分化进一步加剧。值得关注的是，服务业、建筑业活动指数仍在下滑，但是建筑业活动预期指数大幅回升，反映了市场对节后复工表现较为乐观。2月5日，国家发改委强调，围绕
