2021年，美国经济饱受高通胀、供应瓶颈、劳动力短缺等问题困扰，但也实现了5.7%的国内生产总值(GDP)增长，创1984年以来最佳表现。

2022年，将是美国经济恢复常态的一年吗?

投资咨询公司BCAResearch美国资产策略部首席策略师唐克尔(IreneTunkel)接受第一财经记者采访时表示，美国经济正稳定地处于商业周期的放缓阶段。增长正在从高位回落，但这个阶段可能会持续一段时间。在经济放缓期间，企业回报率往往低于商业周期的复苏和扩张阶段，而且波动性也会加剧。

“即使疫情不会在今年彻底消退，我们也将学会适应。美国经济增长将保持强劲，但它将朝着长期平均水平下方的趋势发展，而通胀将在供应链瓶颈减缓和需求减弱的背景下有所冷却。货币条件将收紧，10年期利率将升至2%～2.25%的水平。”唐克尔说。

第一财经：商业周期放缓阶段的迹象有哪些?

唐克尔：现在的情况是，经济已经走过了高水平增长的阶段。GDP增长仍然强劲，美国供应管理协会(ISM)制造业指数也处于扩张的范围。但是，增长速度比以前更慢。疫情暴发后，经济先是恢复，然后再扩张。

收入增长也正从非常强劲的水平走向正常;消费者的需求正在减弱;回报率较低，但波动性较大;产能利用率仍然相当高，而这是典型的经济放缓信号，因为经济还没有陷入衰退，但很难雇到新人手，也没有资源满负荷工作。

这使通货膨胀率上升。在商业周期的放缓阶段，会出现高通胀，因为我们的经济正在走向过热。这一背景下，美联储已经准备好收紧货币条件。通常，当进入放缓阶段时，由于复苏和扩张阶段带来的变化，估值(valuation)仍会升高。

第一财经：劳动力短缺和供应链中断这两个问题也是导致通胀上升的部分原因。这些指标在2022年将如何发展?

唐克尔：通货膨胀确实是由供应链中断和劳动力短缺造成的，但退一步看，为什么会出现这些现象，为什么需求吞没了供应，这里有两点原因。

一方面，美国政府分发了大量现金，这有助于刺激消费者的需求。另一方面，许多人依靠额外的补充失业福利留在家里，另一些人因为看顾孩子或身体原因而无法出门工作。总之，经济中被注入了大量的现金，人们又被困在家里无法旅行，就只能开始在消费品上花钱。这种对消费品的巨大需索是整个行业都没有防备的。供应方日以继夜想要满足需求，但缺乏人手也缺乏生产能力。

今年，我认为情况会好一点，但不会完全好转。这是因为需求在转移，耐用品的需求在被推后(rollover)，积压的订单和新订单都会减少。但从供给侧看，劳动力短缺、运输延误和供应链交易中断这些问题仍会很麻烦。每当有国家因为新毒株而封闭，都会造成新的混乱，不再出现新变种的希望也很渺茫。

第一财经：劳动力市场也会恢复正常状态吗?

唐克尔：美国有巨大的劳动力需求，一旦劳动力市场的前景明确，我们就可以推测供应和物流危机何时解决。过去，企业无法雇用工人的原因是政府的现金支付，对家庭和儿童保育信贷提供支持，但现在这些都已经到期，所以很多人将回归工作。还有一些人选择退休，彻底退出了劳动力市场。

最大的问题是，有很大数字的年轻劳动力群体消失在劳动力市场中，他们在哪里?一种理论是，这些年轻人加入了股票市场，他们赚到了钱并决定以此为生，而这也得到了调查数据的支持。第二种理论是，一些留在家中的人并不想在快餐店找一份全职工作，所以开始从事零工经济，比如开网约车(Uber)或者打其他工。第三种猜测是，这些人不想去做低薪的零售业或餐饮业工作，而是去创立了自己的企业和生意，比如通过互联网运送货物等。所以，他们可能是在工作，只是不是以传统的方式，这使我们难以捕捉到他们的行踪。

但总体来说，美国劳动力市场不会完全正常化。我认为，2022年是回归常规(Normalization)的一年，但这需要时间，也不意味着经济的所有部分都会完全正常化。

第一财经：去年的企业利润空前高，为什么会这样?今年利润率会下降吗?

唐克尔：尽管企业也受到疫情和供应链混乱的困扰，但它们的利润率惊人。当我们考虑盈利能力和利润率时，等式有两个方面要考虑，一是销售额，二是成本。在销售方面，我们看到了非常强劲的需求，这催生了漂亮的销售额。同时，生产效率也得到了提高，因为很多公司被迫用更少的资源做更多的事情，比如缩减了劳力规模。更重要的是，公司拥有非常有力的定价权。因为需求强劲，公司能够将上升的成本转嫁给消费者。而在成本方面，一开始大宗商品价格在下降，公司也停止投资资本性支出(CAPEX)，勒紧了裤腰带。

而现在，所有因素都在发生转变，销售增长正在放缓，而在“常规化”下，价格指数高涨，我们已经不清楚企业能否再次提高价格，也不清楚消费者对价格上涨的容忍度有多少。所以定价能力不太可能继续以同样的速度增加。

此外，由于公司现在已经开始努力雇用人力，并且需要支付更多的薪资，生产效率也在降低。在美国经济中，劳动力成本大约占到销售额的55%，是利润表上最大的项目。而大宗商品价格上涨，投入品成本上升，资本性支出也在增加，这意味着折