去年以来，从新兴市场到发达国家，通胀不期而至且韧性超乎预期。到年底，美联储已改口“通胀暂时论”，加快货币紧缩步伐，甚至在今年1月份议息会后表示，不排除未来每次会议都有可能加息。尽管此轮通胀主要源于新冠疫情大流行造成的全球供应链中断，但仍与前期货币超级宽松有关，不要低估美联储紧缩对于控通胀的必要性。
全球范围看通货膨胀归根到底还是货币现象
2008年危机货币放水之后，世界经济陷入“低增长、低通胀、低利率”的“新平庸”，曾经让人们质疑货币数量论的过时。然而，从这次全球范围内的通胀卷土重来，依然解释了货币超发迟早会带来通胀压力的基本事实。
对美国、德国、英国、韩国等17个主要经济体的CPI(定基指数)和M2取自然对数后，相关性分析显示，2020年初至2021年底，除中国为弱正相关、日本为负相关外，其他15个经济体均为较强的正相关，相关系数在0.75以上。其中，韩国、印尼、俄罗斯、土耳其、阿根廷5个经济体的相关系数都在0.90以上，呈现高度的正相关。2021年全年，除中国、日本为弱正相关外，其他15个经济体的正相关性都在0.75以上，其中除南非、印度外，其他13个经济体的相关系数都在0.90以上。
从前述17个经济体去年12月份CPI同比增速相对上年月度同比低点的偏离看，均有较大幅度的抬升。其中，日本、意大利、中国、加拿大、德国、欧元区、韩国7个经济体的物价涨幅都是由负转正;巴西、美国、俄罗斯、德国、欧元区、英国、加拿大、墨西哥、意大利9个经济体的升幅都在4个百分点以上，土耳其、阿根廷更是分别抬升了25.1和15.1个百分点。
土耳其、阿根廷是高通胀的代表，过去三十年来基本都是两三位数的通胀，均与货币纪律松弛有关。1991年初至去年底，土耳其的CPI与M2同比增速为较强的正相关，相关系数为0.785，去年12月份，土耳其CPI同比增长36%，M2同比增长58%;阿根廷的这两项指标更是高度正相关，相关系数高达0.929，去年11月份，阿根廷CPI同比增长51%，M2同比增长51%。
上次美联储放水未导致高通胀的主要原因有二
一是美联储印钞不等于M2高增长。2007年之前，美联储的资产负债表长期维持在不超过万亿美元规模，与名义GDP之比6%稍强。2008年危机爆发后，美联储通过三轮量化宽松，资产负债表迅速扩张。到2014年底，美联储总资产达到4.50万亿美元，较2007年底增长4.05倍，年均增长26%，与名义GDP之比由6.2%升至25.6%。而2008至2014年间，美国M2增长56%，年均增长6.6%(2020至2021年年均增长18.8%)，仅略高于2002至2007年年均增长5.4%，与名义GDP之比上升14.9个百分点。
这一时期，美国M2增速远低于美联储扩表速度，主要是因为美国银行体系缺乏信贷(包括债券投资)投放的动力，导致同期法定存款准备金虽然仅增长2.41倍，但超额准备金推动整个存款准备金结存增长60.34倍。其结果是，基础货币增长3.70倍，与美联储扩表速度大体相当，货币乘数却由8.96倍降至2.99倍，下降了67%。2008年初至2014年底，美联储总资产月均环比增长1.9%，M2增长0.5%，CPI增长0.1%，后二者正相关性高达0.935。
二是通胀指标中没有直接包含资产价格变动。明晟公司编制的MSCI股票指数显示，从2009年一季度末的低点到2014年底，全球指数平均上涨106%，其中，发达国家指数累计上涨111%，新兴市场指数上涨72%，美国指数上涨159%。根据世界交易所联合会的统计，同期美国国内股票市值增长1.60倍，与年化名义GDP之比上升81.2个百分点。因为资产价格上涨没有包含在通胀指标中，故零利率、宽流动性导致的美国通胀压力实际被大大低估。由于这些流动性没有进入实体经济，令美国货币流通速度由2007年底的1.98次/年降至2014年底的1.54次/年，下降了22%。
当前美国正面临货币大放水造成的通胀反噬
首先，这次美联储放水势头更猛。2020年一季度，面对突如其来的疫情冲击，美联储两次紧急降息到零利率并启动无限量宽。到去年底，美联储总资产达到8.76万亿美元，较2019年底增加4.59万亿美元，与名义GDP之比为38.1%，上升18.6个百分点，而上次危机应对，七年美联储总资产增加3.61万亿美元，与名义GDP之比上升19.5个百分点。
过去两年来，美联储总资产扩张1.10倍，M2增长41%，美联储从扩表到M2增长的传导效率远高于上次。同期，美联储总资产月均环比增长3.1%、M2增长1.4%，对应着CPI月均环比增长0.3%，后二者正相关性达到0.833。但由于这次M2增速2.69倍于上次，故仍拉高了CPI增速。考虑到上次货币政策正常化于2019年，以重启降息和扩表为标志半途而废，故美联储货币超发的历史应该追溯到十多年前。自2008年初至去年底，美国M2和CPI月环比增速的正相关性高达0.983;M2月均环比增长0.6%，CPI月均环比增长0.2%。
其次，美国金融市场吸收过剩流动性的能力趋于减弱。这次流动性驱动的美股自2020年3月底开始止跌反弹，屡创历史新高。到去年底，美国国内股票市值与名义GDP之比为227.2%，较2019年底上升68.6个百分点(较2020年一季度末低点上升了102.9个百分点)，而上次七年占比才上升14.2个百分点。其中，2020年一季度至去年一季度，该
