美国时间2022年1月26日，美联储公布1月FOMC会议声明，美联储主席鲍威尔接受采访。声明发布后，市场反应暂时积极：美股涨幅扩大，10年期美债收益率重上1.80%。而鲍威尔讲话后，市场恐慌情绪加剧：道指转跌，纳指涨幅收窄，10年期美债收益率升破1.88%，美元指数升破96.5。

美联储在2022年的首次议息会议，为本轮紧缩周期的启动充分定调。本期节目嘉宾认为，过去美联储对就业的权衡、对美股调整的“照顾”可能不再。在美联储加息和缩表路线尚不明朗之际，需持续警惕美国金融市场波动及其对全球市场的外溢效应。

美联储3月加息板上钉钉?鲍威尔所谓“条件合适”是何涵义?美联储已过最优调整时间?美债利率本轮高点在哪儿?美债长端利率上行，如何影响全球金融市场?美股进入技术熊市?第一财经《首席对策》专访平安证券首席经济学家钟正生。

钟正生的主要观点：

就业已不是约束控通胀成为美联储头号难题

美联储加速政策调整挽回误判声誉

缩表加速意在推高长债利率

2.3%将是今年美债利率天花板

美债利率快速攀升或冲击新兴市场

中国市场经过多轮压力测试持续保持稳健

多重因素导致美股将继续承压下挫

未来政策将更加平衡协调

就业已不是约束控通胀成为美联储头号难题

第一财经：我们看到本周全球市场最关注的一个话题就是2022年美联储的第一次议息会议，鲍威尔在会议后的新闻发布会上表示，多数委员意在3月份就进行加息，前提是条件合适，是否说明了3月份是一个靴子落地的时点?

钟正生：我的回答很干脆，美联储释放的信号已经非常明确了，3月美联储开启加息是铁板钉钉的事情。

第一财经：这个前提是条件合适，条件合适怎么理解?

钟正生：我觉得条件合适的话，其实有个非常大的变化，就是从去年的一个12月年度议息会议之后，美联储它有双重使命，一个关注就业，一个关注通胀。那么应该说关注的天平已经从就业明显的转向通胀了。2021年12月，美国的最新的失业率的数据是3.9%，这个已经非常之低的一个水准了。再加上美国的劳动参与意愿还有进一步上升的空间，所以就业对美联储来说完全不是一个约束的，完全不是一个问题。

但是通胀我们也可以看到，从去年开始一系列导致通胀的因素都在蹿升。最近有几个值得关注的通胀的变量，一个是房租，美国的房租在美国的CPI里占了三成的权重，而美国的房租最近其实启动了新一波的上涨了，这个确实从美国的房价向房租的一个滞后的传导一直在进行;第二个值得关注的通胀变量就是油价，其实在这次议息会议之前，它非常意外的蹿升到接近88美元/桶，这是个很大的一个变化，因为之前的话大家对原油的价格的预期都是今年大概率的中枢方向是走低的。

令美联储最头疼的是现在可能已经形成了工资物价的螺旋，美国的薪资增速非常的强劲，它就形成了一个比较恶性的一个循环，所以这个循环是不太容易去拆解的。所以我觉得现在美联储把重心或者把它主要的一个权重全部放在通胀，它要彰显治理通胀的决心和能力。

美联储加速政策调整挽回误判声誉

第一财经：您刚才提到了现在通胀的情况，包括一个比较难解决的恶性循环，这是不是意味着美联储已经错失了一个比较好的政策决断时间?

钟正生：我觉得可以用中国的一句俗话来形容美联储现在的状况，叫机不可失，失不再来。应该说美联储现在的一个举动，第一个方面考量是说挽回它已经损失的一个声誉。去年误判通胀应该说是美联储最大的政策失误之一，所以按照IMF最新的一个预测的话，2022年美国的CPI的通胀是5.9%，这样的一个高企的通胀面前，你再无动于衷完全说不过去。

第二个考量本质上还是对美国经济迷之自信，比较自信。因为刚刚也说到美国的一个失业率的数据其实已经非常之低的，美国的经济的修复应该说还是比较稳健的。而且我们还看到一个指标，就是美国全要素生产率的增长，你可以把它理解成是美国的一个高质量发展的程度。其实在过去的两年，美国的全要素生产率的增长也在加速。

第三个考量我觉得美联储还留有一把后手，就是说它对最大就业水平或者说充分就业，它里面有一个专题，这次的议席会上有个专题专门讲到这个问题，它其实特别提到了一点就是说，可能会有一些影响劳动力市场结构的非货币的因素在决定最大就业水平。实际上它把解释权留在自己的手里面，也就给自己留下了一个弹性调整的空间。所以我觉得美联储现在主要是关注的三个方面，一个是挽回它已经丧失的一个声誉，已经受损的声誉，第二个对美国经济本身还是比较自信，第三个其实也给自己留有了一些自由裁量的空间。

缩表加速意在推高长债利率

第一财经：美联储还发布了一个缩表规则，加息的同时，缩表的速度和节奏也已经非常快了?

钟正生：为什么要急于缩表?因为现在我们看到就是说每次在美联储加息前半年一直贯彻到美联储整个加息过程的话，会看到美债收益率曲线的平坦化。大家会经常把十年期与两年期国债收益率的差值作为一个利差来衡量，如果收益率曲线过于平坦化，一旦美联储加