事件：2021年全国规模以上工业企业实现利润总额87092.1亿元，同比增长34.3%，比2019年增长39.8%，两年平均增长18.2%。

2021年12月工业企业利润增速进一步下滑

从量、价和利润率三个维度拆分，主要是工业企业的营收利润率在拖累利润增速。和2021年1-11月相比，2021年工业企业全年的每百元营业收入的成本延续震荡上行、费用出现季节性上升，两者同步增加令工业企业的营收利润率环比下降0.17%。

利润结构继续边际改善

分所有制看，国企、外企和股份制企业2021年全年利润的两年平均同比较1-11月放缓，仅私营企业的出现环比回升。2021年国有企业利润的两年平均同比仍居首位，但国企和私营企业2021年全年的两年平均利润增速差，较1-11月收窄了3.1百分点。分行业看，超半数下游行业的利润增速继续低位回升。而中游原材料和中游制造业利润增速边际改善的子行业不多，它们作为上、下游行业之间的“夹心层”，尤其是中游制造业，仍面临较大的高成本压力。

中国经济或已进入“主动去库存”阶段

未剔除价格因素的营收增速持平而库存增速回落，剔除价格因素后呈现“营收增速回落、库存增速下滑”的组合，具有典型的“主动去库存”特征。工业企业产成品存货周转天数下降，也能侧面印证工业企业去库存。我们认为，2021年10月放松了能耗双控考核，上游商品尤其是能源保供加码，工业生产出现小回温，当年10月和11月连续累库，但终端需求尤其是内需相对疲弱，企业悲观预期发酵，减少生产、主动去库。

私营企业的回款能力虽出现改善，但各所有制企业中它的改善幅度偏弱，去杠杆力度也最大

2021年12月末，私营企业的应收账款平均回收期环比缩短1.7天，缩短时间比其它所有制企业的都短;资产负债率较上月末下降0.5个百分点，降幅高于其它所有制企业。虽然出台了多项政策来支持民营企业，但民营企业的经营性现金流改善幅度仍较小，悲观预期也仍需修复。

总的来说，各类保供稳价政策虽改善了利润在产业链上的分配格局，但由于终端需求尤其是内需低迷，工业企业在2021年10月和11月的生产小回温后，开始收缩生产、主动去库存。供给冲击的政策约束已松绑，但需求收缩仍在持续，进而让预期进一步转弱，逆周期调节亟需加码。财政政策着力于保市场主体，组合式、规模性减税降费已在路上。货币政策着力于改善企业融资环境、降低企业融资成本，若2022年1月降息后的“宽信用”效果仍不及预期，政策利率在3月前后或有二次下调的可能。产业政策在推进保供稳价政策的同时，还需着眼于改善中下游行业的生产经营环境。