事件：

1月27日，国家统计局发布1-12月全国规模以上工业企业绩效数据。1-12月规模以上工业企业实现利润总额87092.1亿元，同比增长34.3%，两年平均增长18.2%。12月份，全国规模以上工业企业利润同比增长4.2%(前值9.0%)。

核心观点：

1-12月工业企业利润增速回落，全年同比增速34.3%(11月38.0%)，两年平均增速18.2%(11月18.9%)。

从宏观基本面来看，12月国内制造业维持景气区间，对外出口维持较高增速，工业企业的整体经营环境存在支撑，但外需已出现边际走弱的趋势，工业企业利润增速整体会承压。数据显示，12月PMI指数收录50.3(11月50.1)，出口同比增速20.9%(11月22.0%)。从价格因素来看。12月PPI有所下行，录得10.3(11月12.9%)。此外，12月利润率下行对工业企业利润走势带来负面影响，收录6.81%(前值6.98%)。

各类型工业企业利润增速保持回落趋势，其中私营企业利润增速回落趋势明显收窄。1-12月国有企业利润累计同比增长56.0%(11月65.8%)，外商及港澳台资利润同比增长21.0%(11月24.3%)，私营企业和股份制企业同比增长分别为27.6%(11月27.9%)和40.2%(11月44.0%)。

12月上下游工业企业效益结构持续改善，上游利润随价格回落而走低，中下游利润占比逐步提升，主要呈现以下特点：

石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、石油煤炭及燃料加工等上游能源工业利润维持高增速，但对工业企业的利润拉动作用减弱。一方面，随着国内落实保供稳价政策和海外需求边际走弱，供给约束正在逐步缓解，大宗商品价格价格触顶回落。数据显示，黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工、化学原料化学制品等利润增速明显下滑，分别收录75.5%(11月104.3%)、115.9%(11月149.9%)和87.8%(11月102.0%)。另一方面，受季节性因素影响，国内能源需求保持旺盛，石油、煤炭、天然气等能源行业利润维持高增速。1-12月石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、石油煤炭及燃料加工增速分别为584.7%(11月284.3%)、212.7%(11月222.6%)和224.2%(11月387.1%)。

消费制造业利润增速有逐步回升趋势，主要原因包括：价格上涨、季节性因素、出口链景气等。一是，12月CPI同比增长1.5%，涨价因素对工业企业利润带来积极作用。二是，年底是消费旺季，部分传统消费品回暖。三是，由于omicron的广泛传播，防疫物资需求保持旺盛，12月纺织纱线出口增速升至16.2%(前值10.0%)。四是，汽车制造利润由负转正，主要是由于芯片供应虽紧但有所缓解、新能源汽车产业链保持景气。数据显示，1-12月食品制造业、酒饮料和茶制造、文教工美体育用品、纺织业、纺织服饰、化学纤维制造等行业利润增速分别为-0.1%(11月-1.7%)、24.1%(11月20.9%)、19.2%(11月17.3%)、4.1%(11月4.6%)、14.4%(11月12.6%)和149.2%(11月221.8%)。1-12月汽车制造利润增速为1.9%(11月为-3.4%)。

高新技术制造业利润保持强韧性，维持较高增速。主要原因是外需仍然保持较大能量，目前仍没有快速走弱的趋势。疫情反复使得各国对医疗物资、线上办公等产品需求保持旺盛。出口交货值数据显示医药制造12月累计同比增长73.2%(11月77.0%)，计算机、通信和其他电子设备制造业累计增长12.7%(11月12.8%)。

专用设备制造业利润增速维持平稳，而通用设备制造业和电气机械及器材制造的利润增速因行业格局和成本转移能力限制而下行。1-12月电气机械及器材制造、通用设备制造、专用设备制造等行业利润增速分别录得12.2%(11月13.3%)、8.3%(11月11.1%)和10.2%(11月10.1%)。

12月工业企业利润下行但仍然保持了较高增速，结构改善是本月主要特征。需要关注以下几点内容：第一，随着PPI逐步下行，大宗商品价格出现回调，上游原材料工业利润承压。12月PPI较上月下行2.6个百分点，其中采掘工业、原材料工业、加工工业PPI分别为44.2%(11月60.5%)、19.7%(11月25.0%)和8.2%(11月%)。第二，受外需景气度和疫情影响，电子、医药等出口导向型行业利润增速保持韧性。12月出口交货值累计同比17.7%(11月17.8%)。第三，关注消费制造业的回暖趋势。我们在《CPI冲高、PPI回落-2021年11月CPI、PPI分析》中预计2022年初CPI小幅下行，波动后开启上行。涨价因素会对消费制造业带来边际改善。第四，基数拖累增速。2020年12月增速4.1%(11月2.4%)，预计基数上行仍将对增速带来拖累。

展望未来，一是，美联储收紧货币政策，大宗商品价格或迎来快速下降趋势，上游原材料工业利润将受到直接冲击。我们在2021年10-11月工业企业利润分析中预计1季度上游工业利润增速将迎来拐点风险。二是，受疫情影响，外需景气度或将在一季度延续，电子、医药等行业利润仍有支撑。三是，考虑到涨价因素和消费逐步回暖，应关注酒、饮料和精制茶制造业、食品制造等行业利润持续改善的机会。