2022年1月17日，央行开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，中标利率均下降10个基点。

1、降息为何早于市场预期落地?

一是，打提前量，避免中美货币政策的“正面交锋”。在美联储加息落地前，中国货币政策“打好提前量”，缓和对市场预期的影响。

二是，配合地方债发行，缓解对短期流动性的冲击。预计2022年一季度政府债发行总规模将达1.5万亿以上，货币政策释放将配合财政政策发力的信号。

三是，贷款需求疲弱问题凸显。从2021年12月的金融数据看，企业有效贷款需求疲弱、居民消费意愿较差以及商品房销售疲弱问题仍未得到解决。

四是，通胀不再是紧约束。上周公布的2021年12月物价数据中，无论是CPI还是PPI同比都低于市场预期。

2、MLF降息后LPR报价如何变化?我们预计1月20日(周四)的1年期LPR报价将跟随MLF下调10bp，5年期LPR报价也有望下调5bp-10bp。5年期LPR报价的下调对于部分持币观望的刚需购房者而言，或可起到节约成本、稳定信心的积极作用，有助于更好满足合理的购房融资需求。

3、后续货币政策工具如何使用?

一是继续使用再贷款、再贴现政策对小微企业、三农、绿色贷款提供低成本资金，促进贷款结构的调整。二是进一步推进存款利率市场化改革，释放LPR改革红利，降低银行负债端成本并压降银行净息差，预计有望推动贷款利率进一步下行7-8bp。三是下调存款准备金率1~1.5个百分点，弥补货币投放缺口的同时，进一步引导贷款利率下行7-8bp。参考2018年的经验，即便2022年下半年美联储加速紧缩，货币政策也有望“以我为主”，进一步下调存款准备金率。

4、政策利率会否继续下调?

取决于“宽信用”的落地情况。一季度的经济金融数据将成为重要的观测窗口。若本次降息后“宽信用”仍不及预期，且房地产拖累下经济减速风险加大，政策利率不排除再次调低的可能性。

5、资本市场如何表现?

因担忧后续“宽信用”效果显现，预计一季度债券市场的波动将会显著加大，或已进入低赔率的“鱼尾行情”。当前股票市场部分热门赛道估值已调整至历史均值水平，已然落地的“宽货币”和在路上的“宽信用”，均将助力股票市场“春季躁动”行情的到来。

风险提示：新冠疫情恶化，监管政策超预期收紧，美联储缩表超预期等