难言本轮货币宽松将止于此次降息。
央行1月17日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，1月17日开展7000亿元1年期中期借贷便利MLF操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，中标利率均下降10个基点。
中国利率市场化改革后，利率调整不再是存贷款基准利率，而是央行政策利率。1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率，其调整具有风向标的意义，对各类市场价格均会产生影响。值得注意的是，1月MLF到期规模为5000亿元，也就是意味央行此次超额续做MLF。整体看，本月超额续做MLF并实施降息，超出市场预期。
那么央行为何此时降息?对市场有何影响?下一步货币政策将如何操作?
为何降息?
去年两次降准后流动性并未出现大幅宽松，货币政策“量”宽松的意义减弱，市场更加关注“价格”信号的指向意义。但由于价格型货币政策工具品种丰富，因此需要从中遴选合适的指标来代表“价格”信号的变化。
央行多次指出，完善以公开市场操作利率(OMO)为短期政策利率和以中期借贷便利(MLF)利率为中期政策利率的央行政策利率体系，有效实现操作目标。可见逆回购与MLF利率才是央行认为的政策利率信号。
1月17日，1年期MLF和7天逆回购中标利率分别为2.85%、2.10%，中标利率均下降10个基点。记者采访了解到，央行此次降息主要有以下原因：
一是经济下行压力加大，货币政策需靠前发力稳增长。国家统计局1月17日公布的数据显示，2021年国内生产总值114万亿元，按不变价格计算，比上年增长8.1%。分季度看，一季度同比增长18.3%，二季度增长7.9%，三季度增长4.9%，四季度增长4.0%，季度同比增速连续回落。
2021年12月份召开的中央经济工作会议提出，我国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力。会议还要求，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。货币政策降息即是这一要求的体现。
“受国内散发疫情加重、原材料等成本高企、经济周期性回落压力仍大等因素影响，预计2022年一季度GDP增速或仍处于4%左右的偏低位置，这意味着二三四季度国内GDP稳增长压力较大，货币政策需要加码护航。”财信证券首席经济学家伍超明表示。
人民银行去年3月发布的工作论文《“十四五”期间我国潜在产出和增长动力的测算研究》称，通过生产函数法测算出“十四五”期间我国潜在产出增速在5%-5.7%，总体继续保持中高速增长。显然，现在GDP增速已低于潜在增长水平。
二是一季度是降息的窗口期。国外看，受通胀水平居高不下影响，2022年3月份以后美联储开启加息进程的概率提升，美联储加息后会对我国降息形成一定制约。国内看，通胀压力尤其是PPI进入下行通道：2021年12月PPI上涨10.3%，涨幅比上月回落2.6个百分点。
东方金诚首席宏观分析师王青称，在高通胀压力下，今年美联储将加快政策收紧步伐，其中包括可能在年底实施缩表，甚至最早3月就可能启动加息。由此，为避免国内降息与美联储加息“撞车”，进而给人民币汇率带来较大下行压力，央行1月降息落地。这在一定程度上也体现了货币政策操作的前瞻性。
三是降息有利于缓解银行面临的“三大约束”(流动性、资本、利率)，增强银行信贷供给能力与意愿，降低企业融资成本。伍超明表示，目前国内商业银行净息差已降至2011年有统计数据以来的历史低位水平，加之疫后商业银行利润增速远不及疫前水平，银行让利空间已偏小，当前缓解银行利率约束、降低企业综合融资成本，需要适度降低政策利率中枢。
华泰证券研究所副所长张继强称，市场对降息的必要性讨论没有分歧，如经济处于潜在增速之下，微观主体活力和信心不足，通胀压力尤其是PPI进入下行通道，房价制约不再甚至需要需求端托底，政府债务利率也需要压降等。当然降息也不能解决所有问题，比如“资产负债表衰退”。在这种情况下，降息有必要性，但结构性政策能够兼顾短期稳增长和长期高质量发展，并且撬动信贷需求，可能是做加法的重点。
值得注意的是，此次央行MLF操作额度为7000亿，超额续做2000亿，旨在缓解春节前的流动性紧张。此外，在央行此次操作前，市场对降息已有一定预期，不过市场大多预计降息幅度为5BP，而最终降息幅度为10BP，超出市场预期。
张继强称，从之前降息周期经验看，2019年降5BP(引导LPR报价下行)，2020年两次分别降10BP和20BP(对冲疫情影响)。可见如果降息目标是稳增长，考虑到当前的经济形势，需要有一定的力度，10BP的幅度可能更合适。而且中美政策错位的大背景下，留给央行“小步慢跑”的时间不多。
市场影响几何?
1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率，其调整具有风向标意义，对资金市场、债券市场、信贷市场、汇率市场甚至股市价格均会产生影响。
张继强表示，前期利率下行，从MLF与存单利差来看市场已经隐含了不止一次的降息预期。好在本期降息时间靠前、幅度达到10BP，并没有让投资者失望，整体略偏正面。
先看资金市场。Wind数据
