经济周期

经济下行已成共识，稳增长诉求明显上升。PPI筑顶信号明显，通胀风险略有缓释。“滞”取代“胀”成为主要矛盾，经济周期处于从类滞胀向衰退期的切换过程中，降准降息空间打开，投资逻辑也发生了变化。

经济

出口和地产投资边际回落，消费难有明显修复，传统经济增长动能不足，短期经济依旧承压，叠加高基数效应，经济下行进入下半场。所幸政策开始托底，重心逐渐转向稳增长，新老基建同步发力、保障房对冲、绿色转型和科创提速，经济增速降幅可控。预计2022年GDP增速前低后稳，全年在5%-5.5%区间。

通胀

通PPI前高后低，趋于回落，CPI前低后高，中枢抬升，通胀重点逐渐从PPI转向CPI，而且猪油周期错位，CPI没有持续上行的基础。PPI和CPI方向互换，PPI-CPI剪刀差逐渐缩小直至逆转，中下游企业的生存环境趋于好转。

流动性

随着稳增长的压力加大和PPI顶部的确认，货币宽松的必要性提升，且内部制约逐渐消退。预计2022年货币政策前松后紧，降准还有空间，降息依旧可期，但窗口期收窄，一季度是观察窗口期。

大类资产策略

2022年兼具2018年和2019年的特征，风险像2018年，机会更像2019年。悲观者认为2022年会是2018年的重演，乐观者认为2022年是2019年的翻版，我们认为2022年资产表现更像是2019年，股债都有机会，且债>股>商，但也要警惕风险。

A股展望

估值抬升与业绩下行博弈，2022年A股走势呈现扁平N字形态。关注绿色科技高质量发展、稳增长和消费提价反攻三条主线，把握结构性机会。

增量资金

2022年A股内资渐强，外资渐弱。机构化进程提速，居民配置权益资产延续火热，2022年公募基金发行有望突破2.2万亿元。美联储将开启加息周期，北上资金净流入的节奏或将放缓。

高质量发展主线

“碳中和”和科技突破是坚持高质量发展的必经之路。一方面，“3060”目标推动能源变革，倒逼绿色制造业(光伏、风电)加速发展;另一方面，新一轮科技周期开启，科技行业(电子、军工、云计算、AIoT、元宇宙)焕新迭代，各项基础设施逐渐完善，宽裕的流动性将赋能科技估值抬升。

稳增长主线

基建稳增长有望促成2022开门红。“稳增长”预期逐渐强化，新老基建齐发力，在政策、资金、项目的共同助力下，基建(工程机械、建筑材料)增速拐点已经确认，有望迎来2022年开门红，新基建(特高压、储能)重心或将偏向绿色能源。

消费提价反攻主线

大众消费品提价，助力行业困境反转。经济下行压力下，社会消费品零售总额增速难以回升，消费整体在等待修复阶段，但大众消费品(啤酒、调味品)提价潮来袭，有望形成盈利改善驱动的行情。

风险提示

(1)经济加速下行(2)政策不及预期(3)疫情反复爆发。