(一)9月份以来人民币汇率逆势上扬主要是实需驱动
9月底以来，洲际交易所(ICE)美元指数突破前期高点，不断刷新年内新高，但人民币兑美元汇率(以下如非特指，人民币汇率均指人民币兑美元的双边汇率)不跌反涨，12月9日中间价和境内外交易价均升破6.35比1，创下三年半来的新高。
最近人民币汇率逆市走高主要反映了市场供求的影响。到12月29日，美元指数较8月31日上涨3.5%。同期，人民币汇率中间价累计上涨1.5%，约合九分四厘钱，其中境内银行间市场下午四点半收盘价(下同)相对当日中间价偏强累计贡献了172%。9至11月份，银行即远期(含期权)结售汇持续顺差，顺差合计为679亿美元。
当前市场结售汇意愿和汇率预期基本稳定，表明外汇供大于求并非顺周期的“羊群效应”所致。9至11月份，市场结售汇意愿均有所回落，且结汇意愿降幅大于购汇。其中，银行代客收汇结汇率平均为64%，较前8个月均值回落了2.3个百分点;银行代客付汇购汇率平均为63%，较前8个月均值回落了1.0个百分点。同期，1年期NDF隐含的人民币汇率升贬值预期交替出现，且不论升值还是贬值预期都不超过0.4%。
境内外汇供大于求主要是贸易顺差的实需驱动。7月份，中国出口额(以美元计值)同比增速短暂跌破20%之后，8月份以来又重新持续高于20%，贸易顺差连续三个月同比正增长，全年贸易顺差创历史新高基本已成定局。在此背景下，9至11月份，银行代客货物贸易结售汇占代客结售汇总额的之比为75%，较前8个月占比上升2.1个百分点;银行代客货物贸易结售汇顺差合计886亿美元，贡献了同期银行即远期(含期权)结售汇顺差(以下简称结售汇顺差)的130%，较前8个月贡献率上升5.9个百分点。由此可见，不论从客盘外汇交易占比还是结售汇差额贡献率看，货物贸易的影响力都进一步加大。
贸易结售汇顺差本应通过非贸易和资本项目结售汇逆差来对冲。但是，一方面，因新冠疫情肆虐，跨境人员往来受阻，9至11月份，服务贸易结售汇逆差180亿美元，同比下降27%;另一方面，由于外资流入较多，资本项目结售汇顺差151亿美元，同比增长2.12倍(其中证券投资结售汇顺差91亿美元)，贡献了同期结售汇顺差的22%。
有必要指出的是，由于为避免年关效应，今年9月份以来境内企业采取了分散结汇或以自有外汇对外支付的操作，预计12月份外汇供求状况较去年同期将会有较大改善。今年9至11月份，月均结售汇顺差226亿美元，同比增长52%，但较去年9至12月份月均顺差减少37%。今年12月份应该不会再现去年同期单月近千亿的结售汇顺差规模。
(二)本轮人民币升值正由财务影响转为竞争力冲击
自去年6月初以来，人民币汇率震荡升值。到今年底，人民币汇率升值已持续19个月，中间价累计升值12%。不过，去年是人民币双边汇率涨幅大、多边汇率涨幅小，今年却是双边汇率涨得少、多边汇率涨得多。
任何汇率选择都有利有弊，汇率政策灵活面对的挑战是偏离经济基本面的汇率超调。前期主要表现为人民币双边汇率持续单边升值，影响出口企业财务状况。虽然跨境人民币计价结算是从贸易起步的，但至今跨境贸易中人民币计价结算的占比不到15%，而银行代客涉外外币收付中，美元占比约九成。境内出口企业从接单、生产、发货到收款，中间有时间差。而且，因为供应链中断、国际物流受阻，这个时间差进一步拉长。据测算，去年9月至今年2月间，滞后3个月环比的境内收盘价均值月平均上涨3.9%，滞后5个月环比均值月平均上涨6.2%。这意味着，当时如果企业不做汇率风险管理，等到收汇时，出口利润就会蒙受巨大损失，造成企业“增收不增利”。故去年底起，中国将人民币汇率维稳与原材料保供稳价相提并论。
最近主要表现为人民币多边汇率加快升值，造成出口竞争力冲击。今年3月份以来，虽然人民币汇率走势依然偏强，但双边汇率升幅明显收敛，滞后3个月和5个月的收盘价均值环比涨幅均不超过2%，且有涨有跌。但根据国际清算银行(BIS)编制的人民币实际有效汇率指数，前11个月累计升值了3.9%。其中，由于美元强、人民币更强，仅10月和11月累计就涨了2.7%，这意味着中国出口的价格竞争力下降。11月18日，全国外汇市场自律机制第八次工作会议首提“偏离程度与纠偏力量成正比”，向市场再次预警人民币汇率超调风险。12月9日日间人民币汇率刷新三年半新高，当晚央行果断出手，宣布提高金融机构外汇存款准备金率两个百分点，释放了对升值进行预期管理和调控的政策信号。
(三)明年需警惕市场或政策力量对人民币汇率的纠偏
明年要继续关注出口前景、中美利差、金融风险、经济复苏、美元指数等因素的动态发展演变。预计外需拉动减弱、中美利差收窄，虽不至于逆转中国外汇供求格局，但将收敛外汇供大于求缺口;金融风险和经济复苏有可能影响市场情绪，进而影响市场结售汇意愿和汇率预期;美元指数强弱，对人民币汇率的显性影响将重新显现;防止汇率超调仍将是外汇政策关注点。
关于出口前景。预计明年，随着全球疫苗逐渐普及、经济重新开放，中国可能会面临订单流失风险。这意味着，外贸顺差对人民币汇率的支持作用有可能减弱。如果明年疫情持续
