展望2022年,全球经济将大概率从刺激政策中回归正常。放眼当下,美联储实施Taper必将激起一系列涟漪,而全球央行大幅宽松推高通胀,也把疫情带来的外部冲击,逐渐转化成了内生性问题。再次站在十字路口的全球经济,是延续之前的刺激方式来延缓危机的爆发但最终走向更严重的危机?还是探寻全新且充满未知的出路而创造涅槃重生的机会?是摆在全球政策制定者面前一道艰难的选择题。
2022全球和中国最大的风险隐患是什么?全球政策紧缩导致的新兴市场国家危机多大概率会造成全球系统性风险?中美两国货币政策何去何从,是否存在风险敞口?中美利率和汇率是否有较大的变化?美联储加息后,大类资产价格如何变化?全球资产配置是否需要调整?全球产业链格局将重塑?什么是双循环背景下的中国“雁型”模式?第一财经《首席对策》专访摩根士丹利证券首席经济学家章俊。
主要观点:
政策收缩过快可能导致的增长失速是全球最大风险点
国内风险相对可控房地产市场可能是最大不确定因素
新兴市场国家发生债务危机可能性加大
一季度可能再次降准降息
美联储意在预期管理用“加息”打败“加息”
人民币汇率料在6.5内宽幅震荡
美联储加息将导致资金回流中国市场可能成为理想避风港
强刺激下政策空间被压缩得近乎于零市场或重新讨论全球经济衰退
全球产业链深度重构下两极分化加剧
“雁型模式”或将是未来国内产业链转移的重要方式
政策收缩过快可能导致的增长失速是明年全球最大风险点
国内风险相对可控房地产市场可能是最大不确定因素
第一财经:我们看到您的研报当中提到,疫情导致的全球危机已经从外生性的刺激转变成因为整体宽松导致的内生性问题了,这个问题最终可能会对全球以及中国经济产生怎样的风险?
章俊:第一个的话我们看到外生性的冲击开始变成内生化,特别是反映在我们看到目前全球的通胀水平非常高,通胀压力非常高,这个就是外生性的冲击内生化的一个重要反映。从中长期来看的话,其实供应链也会发生变化,这个是从长期来看疫情的外生性向内生性转化的一个重要的因素。另外一个的话全球层面的话,我们看到今年的话其实有一部分新兴市场国家已经开始加息了,但有一些发达国家还没有。在这样的大背景下的话,全球层面我觉得明年最大的风险就是在货币政策。其实明年紧缩是一个共识,也就是说目前来看的话通胀压力比较大,但是我的担心或者说认为比较大的风险点,也就是政策收缩太快,导致全球经济增长失速。特别是我们觉得全球整个链条上相对薄弱的一些环节,特别是新兴市场国家可能会出现一些债务的危机的风险。从国内来看的话,我们觉得相对来说风险比较可控,首先我们觉得现在政策转向稳增长,所以说明年其实经济层面出现大的问题的概率不大。从我们来看的话,的确明年房地产投资的话可能是一个最大的不确定因素,也可能是一个风险点。因为虽然最近一段时间我们看到整个宏观政策的转向,但是我觉得这个不能完全改变明年房地产整个下行的这样一个趋势。伴随着风险点的话,其实市场一直预期是不是能够用基建投资来对冲房地产的下行,虽然说明年的话地方政府的专项债的规模会比较大,包括今年下半年有一部分发行的资金还没有用,所以明年的专项债资金可用资金会比较多。但是明年这个基建可能刚才说的就是地方政府的债务的压力问题,包括项目的问题可能依然存在,所以说基建对于房地产投资下行的对冲其实程度是有限的。
保障房建设是新调控方式将成为新投资亮点
第一财经:我们提了很多次保障性住房,保障性住房对于房地产市场的拉动其实目前来看是有限的。
章俊:对。从保障房从这个角度上来看的话,其实满足了几个要求。第一个的话其实保障房的要求是在一个共同富裕的框架下,然后这样一个项目。所以说从整个项目的性质上面的话,我觉得地方政府或者中央都愿意去投。另外一个的话也就是我们看到房地产市场整个的以前的调控思路都是限购,从需求端去抑制。我觉得未来的话应该从供给端去解决这个问题。保障房的大力建设可能是一个新的调控方式。当然就是说我觉得从明年短期来看的话,不可能马上就是取代整个商品房的投资,可能从未来我觉得“十四五”5年来看的话,保障房会成为一个新的投资的亮点。
新兴市场国家发生债务危机可能性加大
第一财经:您认为,美联储目前的超预期紧缩对于新兴经济体来说,可能意味着一个灾难性的结果,尤其我们看到现在像土耳其等国家的货币、汇率已经一塌糊涂了,这些新兴市场国家的问题,最终是否会引发全球的系统性风险?
章俊:其实我们这个也是担心的。目前我觉得新兴市场其实不仅是面临了美国的收紧政策带来的冲击,其实还叠加了疫情。因为我们看到在疫情过程中的话,因为新兴市场国家是收到的疫苗数量比较少,所以疫苗接种率现在还比较低,整个经济复苏其实非常迟缓,但是它受到全球供应链的问题冲击,国内的通胀非常高。所以很多新兴市场国家面临了经济增长缓慢,同时通胀高企的这样一个局面。所以整个我