2021年12月经济稳中向好，蓄力Q1开门红。供给端，能耗双控纠偏，制约工业生产的负面因素正逐步改善;需求端，地产信心有所恢复、制造业投资保持强劲，社零受局部疫情冲击，但多地发放消费券，对消费起到一定托底作用。整体来看，由于前期经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，我们预计四季度GDP同比+3.8%。经济工作会议对于稳增长提出了明确要求，重申“以经济建设为中心”，要求“政策发力适度靠前”。我们认为，2022年一季度将开启四箭齐发宽信用，即制造业贷款、减碳贷款、基建贷款、按揭贷款，经济将快速企稳，一季度GDP同比增速有望回升至5.7%，信贷结构优化、社融放量将与经济形势改善同步出现。

工业生产稳修复，蓄力Q1开门红

2021年12月工业生产景气略有分化，但总体稳中向好，负面因素正逐步改善，工业生产有望持续修复，为明年一季度经济开门红打牢基础，预计12月规模以上工业增加值同比增速为3.3%，相比2019年近两年复合增速为5.3%。

预计12月固定资产投资累计同比增速回落至4.6%

预计1-12月固定资产投资同比增长4.6%，较前值回落0.6个百分点。从12月当月同比增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为-3.8%、0%和11.8%，前值分别为-4.3%、-3.6%和10.0%。受基数抬升、疫情散发等因素影响，我们预测1-12月份全国固定资产投资同比增速将呈现缓中趋稳的态势，但制造业投资持续调整优化。

疫情局部爆发，社零再度回落

预计12月社会消费品零售总额同比增长3.0%，2019~2021两年复合增速3.8%，受局部地区疫情影响冲击，社零增速继续回落。

三重压力叠加，失业继续走高

预计12月全国城镇调查失业率为5.2%，较11月环比上升0.2个百分点，与2019年同期持平。需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下，企业生产经营受压，用工需求转弱。往前看，就地过年或阶段性加大调查失业率上行压力。

供给充足、需求趋弱，CPI、PPI双双回落

预计12月CPI环比持平，同比+1.7%，鲜菜价格显著回调，猪肉冲高回落，再加上翘尾因素消失，CPI显著回落。预计12月PPI环比-0.6%，同比+11.0%，煤炭、原油等能源价格中枢回落，中游工业品价格普遍下跌，PPI环比时隔18个月首次转负。

价格因素支撑出口，内需变化决定进口

价格因素、海外疫情反复等因素带动出口短期有韧性，预计12月以人民币计价的出口同比增速15.4%，贸易顺差750亿美元。内需逐步回落决定了进口承压，预计12月以人民币计价的进口增速为24%。

预计12月信贷新增1.3万亿，社融新增2.83万亿，增速分别为11.6%和10.5%

预计12月人民币信贷新增量1.3万亿，较去年略增，对应增速较前值微降0.1个百分点至11.6%，信贷数据稳健主要靠表内票据冲量、年末集中投放小微企业贷款等的支撑，预计中长期贷款比重仍低。预计12月社融新增量2.83万亿，较去年同期多增约1.1万亿，增速较前值升0.4个百分点至10.5%，社融增速进入上行通道，但上行速度较为缓慢，社融结构中，同比多增主要来自政府债券、企业债券及信贷。预计12月M2增速上行至9%，M1增速上行至3.8%。继续提示关注2022年一季度“四箭齐发”宽信用，1月信贷社融“开门红”可期，同时Q1有小幅降息概率，宽信用+宽货币利好股市，合力推动春季躁动行情。债市更多关注宽信用，预计10年期国债收益率或将进入反转向上过程，一季度高点或至3.2%附近，收益率曲线趋于陡峭化。