本次LPR“降息”后市场对年初MLF降息的预期较为浓厚。我们认为降息并非当前最紧迫的选项。

2010年~2020年有三轮货币宽松周期，期间央行推出降准降息操作。

1)2011年11月~2012年7月，3次降准后2次降息：内外共振走弱。2)2014年11月~2016年3月，连续多次降准降息，但由降息操作开启货币宽松周期：前期非标整改等严监管政策制约信用派生，“新常态”下经济结构调整。3)2018年4月~2020年3月，多次降准后启动降息：中美经贸摩擦加剧经济下行压力，后受疫情影响多次降准降息。

降息可能需要的条件。

1)GDP同比增速突破关键点位可能引发降息。历史上降息之前均有GDP累计同比增速突破关键点位——2012年Q2、2014年Q4、2019年Q4实际GDP累计同比增速分别跌破8%、7.5%、6%。2)2011年和2014年房地产开发投资均出现大幅下滑。而这两轮降息均发生在房地产开发投资增速快速下滑10个月后。3)从历史上几轮降息时的PPI同比增速水平看，PPI同比转负是降息的必要条件;而从PPI同比转负4~5个月的时间间隔、通缩压力加大后存在降息落地的可能。4)出口增速明显下滑。5)黑天鹅事件。

当前或许不必急于降息。

1)底线思维下，降息政策的推出可能还需要关注明年经济增长目标的设定。目前看明年经济能很好完成5%的增速目标，而且基建增速也有能力回升对经济形成一定的支撑。而且出口增速预计在明年一季度仍然处于偏高水平。2)“房住不炒”的定力较强，预计短期还不会调降长期贷款利率。3)陕西疫情尚不会触发降息。

债市策略：

在经济增速底线尚未明确、PPI同比仍处于高位、出口增速仍然较高的背景下，货币政策还不必要急于降息，而是在流动性层面配合财政政策发力、逐步放松房地产贷款约束等，视财政政策和房地产政策边际放松见效情况再考虑是否进一步宽松。当前债券市场对短期内央行降息的预期较浓，需要警惕年初宽信用效果显现和降息预期落空带来的利率回调压力。