温和的非对称降息

1年期LPR利率时隔近二十个月首次出现下调，不过本次降息仅下调1年期LPR利率，5年期以上LPR及MLF利率维持不变，而仅下调5BP也意味着降息幅度较为温和。与2020年4月的降息类似，本次仍采取非对称降息的方式，一方面，5年期以上LPR利率维持不变，显示出政策层面对地产保持谨慎态度。5年期以上贷款中，个人住房贷款占比相对较高，非对称下调利率意在防范加杠杆导致的风险攀升。另一方面，金融机构负债端成本已有明显下降，MLF利率下调的迫切性不强。在前期存款利率自律上限优化改革和降准置换MLF的情况下，银行负债端的成本已有明显降低。

此时降息确有必要

从当前经济环境来看，降息的必要性有所上升。首先，成本压力短期难缓解。虽然PPI同比增速开始见顶回落，但其引发的企业成本端上升的压力不会很快消除，明年上半年企业利润仍然会受到来自成本侵蚀的影响，而企业利润又关系到企业投资和居民就业，是微观主体预期形成的重要依据。其次，实际贷款利率或将反弹。以贷款名义利率与PPI同比增速之差来近似刻画实际贷款利率的变化，我们发现，其或将很快触底回升，需要通过降息来缓解企业实际融资成本的上升压力。最后，美国还未真正步入加息周期。在12月美联储议息会议上，货币政策有了全面的转向，收紧步伐有所加快，在为明年美联储加息铺路。而美联储真正开始加息后，我国货币宽松空间受制，从历史经验上也能够看到，届时降息将很难推出，因此，有必要利用美联储尚未实施加息的时间窗口。

降息或不是最后的宽松

从过往的几轮降息-降准周期的经验来看，降息很可能并不是宽松的最后一站，最后一次降息后往往会伴随着一次降准作为收尾，唯一一次例外是由于2011-2012年那一轮最末一次降息发生在年中，所以缺少了下一年年初降准收尾的配合。此外，从过去几轮的经验来看，降息很可能不只有一次。因此，我们认为，这次下调5BP的非对称降息或仅为缓解经济压力的政策试水，后续还有进一步降息乃至下调OMO和MLF利率的可能。

降息相对利好债市表现

从历次宽松周期内首次降息后的资产表现上来看，短期(一周左右)股债商均有受益。但如果时间维度拉长至一个月以上，债券表现相对更佳。从过去五轮周期变化上来看，首次降息后一周内，上证综指、中债国债指数和CRB指数均有上行，而一个月乃至三个月后，CRB指数往往有明显回落，这可能主要是因为降息通常会选择通胀下行期实施，上证指数仅有微幅增长，降息效应逐渐消退，而债券指数保持上扬，可见降息使得债券收益率下行空间打开。降息周期内，人民币汇率往往趋于贬值。从各类权益指数表现上来看，虽然降息开始一周内多数指数均能有所受益，但更长时间来看，偏成长风格的创业板指表现最佳;行业指数表现上来看，降息三个月后，医药生物、电子和传媒等成长性较强的行业涨幅居首，而像金融、地产和周期板块表现相对不佳，如采掘、非银等行业涨幅居末，消费类板块涨幅适中。