2022年中美货币政策分化，美国在货币收紧背景下可能导致滞胀问题，纳斯达克可能面临风险，而A股在货币宽松与后疫情时代预期下，成长与消费将可能成为资本市场首选，建议关注成长板块的芯片、智能制造、新能源以及PPI向CPI传导过程中的消费概念。
2021年回顾：通胀超预期上行，商品大牛市
我们在2020年底的年终展望《顺势而为》中，准确预测了2021年PPI回升，疫苗接种后消费与工业经济的复苏，将带动商品需求复苏，原油、铜及商品趋势牛市。在货币宽松、疫苗接种推进、商品库存去化背景下，这一预期是最明显的，所以做多商品是经济过热环境下最好的策略。
此外，我们看好全球经济复苏逻辑下，股强于债，A股区间在3600~3800点，人民币汇率回到6.2~6.3，结果基本是正确的。看多A股主要逻辑包括：1)中国CPI可控、PPI复苏，经济尚未到过热，同时人民币不存在贬值预期;经济在疫情后维持复苏趋势、金融债务风险相对可控(国有与民营企业杠杆率在房地产“三道红线”背景下维持下行);美联储货币宽松背景下，中国央行不会太快收紧货币，中国企业将维持资产负债表扩张，流动性将支持A股走强;2)PPI在M1同比回升预期下走强，工业企业利润维持恢复趋势，利多A股走强;3)销售回升，中国维持产成品存货上升周期;4)拜登上台后，短期内中美关系出现缓和预期，股市整体风险偏好抬升;5)疫情后全球经济的周期复苏。
基本上我们对商品与A股的判断都是正确的，但也有几个判断超出了我们预期。
其中一点，我们预期2021年中国10年期国债收益率维持上行，预期震荡回升至3.6%~3.8%，但实际国债收益率一路下行到2.8%~2.9%。2020年底判断国债收益率上行逻辑包括：1)经济逐渐复苏，央行逐渐退出货币宽松，流动性收紧，短端利率(7天逆回购、DR007)上行;2)2021年经济复苏主旋律下，叠加资管新规到期表外回表内，预期2021年信贷不会很快收紧，社融存量同比增速有望维持在13%~14%，社融M2利差维持走阔;3)2021年中国企业经营状况与名义经济增速持续恢复，工业企业利润维持复苏增长，推动国债长短端利差持续走高。
但事实并未按我们预期发展：1)2021年中国社融并没有扩张，一路下行到同比增速10%，远低于预期;2)央行也并未发出收紧货币流动性的信号，7月甚至出现了全面降准，大超市场预期，10年期国债收益率瞬间跌破3%。虽然10年期国债收益率只有5月份和9月份因为PPI上行而短期回升，但终究因为中国经济下行、货币宽松趋势，从3.3%左右一路下跌到2.8%~2.9%。
另外一项超预期的是10月能源危机，引发天然气、煤炭价格超预期上涨。我们预期商品可能在2021年下半年高位回落，原因包括中美货币开始收紧、欧美耐用品需求高位回落、经济从过热进入滞胀和萧条，但实际商品上涨超出预期：1)中国出口异常强劲，并没有因为美国耐用品消费回落而回落，导致中国用电量超预期;2)在“双碳”政策和中欧水电风电供应下降背景下，中国出现“煤荒”、欧洲出现“气荒”，中国PPI超预期，美国CPI超预期，中国发改委强力干预煤炭价格;3)美国劳动力供应短缺问题，“用工荒”持续存在。
2022年政策展望：中美货币政策分化
2022年全球经济将进入后疫情时代，中美两国货币政策差异、贸易摩擦以及消费需求复苏将成为交易主题。具体来讲：
第一，美联储可能加快Taper节奏，最早在2022年6月加息。美国10月CPI高达6.2%，创30年来新高，在11月底参议院听证会上，美联储主席鲍威尔改变了对通货膨胀的描述，表示“是时候放弃‘暂时’这个词了”，市场普遍预期美联储将在2022年上半年加快Taper，同时最早于2022年6月加息。
第二，“重建美好法案”将成为拜登2022年政策努力重点之一。这一1.75万亿~2万亿美元的法案如果通过，将可能使得美国税收增加与政府支持增加，引发进一步通胀风险。一个事实是，美国目前“用工荒”与供应链问题导致生产不足，进一步财政刺激可能导致大政府背景下，支出增加、效率下降、通胀高位。
第三，治理通胀将成为2022年拜登的一项重任。美国正面临着上世纪90年代以来最大的通胀问题，更多的市场参与者认为，美国可能进入上世纪70年代的高通胀时期，尽管拜登通过原油抛储、码头7×24小时工作来降低这一风险，但地缘冲突、疫情下原油为代表的能源生产不足可能导致2022年通胀持续维持高位，这将给拜登连任带来挑战。
第四，中美贸易关系可能阶段缓和，来缓解美国内部通胀问题。2022年底美国中期选举，民主党可能失去参众两院，拜登可能成为“跛脚鸭”，在此前，拜登可能加快缓和与中国的贸易摩擦，以缓解国内通胀压力问题。自拜登上任来，我们认为拜登政府将采取“竞争合作”的方式来处理中美关系，希望能够在控制冲突的背景下，与中国展开合作。
第五，中国货币政策可能边际宽松，社融增速有望回到11%~12%。中国自2020年11月以来，社融增速持续下行，尤其在2021年房地产行业持续政策收紧的背景下，即便2021年7月全面降准都没有改变社融下行趋势。预期2022年房地产政策将在各项政策约束下，有条件地放宽融资以及居民信贷，以满足合理需求以及保持行
