降准与降息，经历了什么

如果以准备金率和贷款利率的变化来刻画货币政策的松紧程度，自2007年以来，我国共经历了五轮周期性的降准-降息操作。

第一轮开始于2008年9月，为应对全球金融危机的冲击，央行货币政策转向宽松，降准和降息同时开启。

金融危机前，国内经济正处于上行阶段，CPI维持在7%以上的高位，央行实行以抑制通胀为主的紧缩政策，而CPI增速自2008年4月开始下滑。危机爆发后，我国政策迅速调整，并及时推出“四万亿”的大规模刺激计划。从外部环境来看，同时期美国也正处于2007年9月开始的一轮降息周期之中，国内与海外货币政策保持同步，宽松空间相对充足。

降准同时降息，周期短力度大。我国在2008年9月同时开启降准降息。2008年9月至12月，央行先后五次下调贷款基准利率，其中一年期贷款基准利率累计下调216BP。与此同时，央行先后四次下调存款准备金率(大行下调三次)，中小行存款准备金率累计下调400BP，大行存准率下调200BP。本轮降准降息只进行了三个月，但力度是近几轮中最大的一次。

2008年12月全面降准后，央行不再有降准降息的动作，但宽松取向未改变，此时GDP增速仍处于下行通道。2009年货币政策保持较宽基调，信贷大幅扩张，经济增长和通胀也明显回升。2009年二季度GDP增速由降转升，通胀存在抬头迹象。7月开始，央行通过公开市场操作及窗口指导对信贷投放以及流动性进行适度微调，如增强公开市场的资金回笼力度以及重启1年期央票的发行。2010年1月，央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

第二轮开始于2011年11月，欧债危机冲击叠加国内经济加速下行，央行启动货币宽松，先降准后降息。

欧债危机叠加国内增长下行，政策由紧转松。国内为遏制高通胀，2011年以来货币政策持续收紧，而在房地产调控持续加码的背景下，经济进入加速下行通道。此外，2011年4月后，欧债危机的影响持续加深，出口明显下行。CPI增速于2011年7月见顶后开始回落，10月跌破6%，政策重心由“抑通胀”逐渐转变为“稳增长”。同期，美国正处于量化宽松周期中，也为国内货币政策转向宽松提供了外部环境的支持。

宽松降准先行，半年后首次降息。2011年11月央行宣布全面降准，货币政策转为宽松。截至2012年5月，央行三次下调存款准备金率共计150BP。2012年二季度GDP较2011年一季度增速下滑了2.5个百分点，经济遭受的冲击远比金融危机时期要小，宽松的力度也明显不及上一轮。2012年6月，距离首次降准半年后，央行首次降息，7月再度下调贷款基准利率，1年期贷款利率累计下降56BP。

降息之后逐渐回归中性。2012年三季度后，基建和房地产投资企稳回升带动国内经济较快复苏，欧债危机也有所缓解，由于其对我国经济的冲击相对有限，因而本轮周期持续时间也并不长，其后央行货币政策逐渐回归中性。

第三轮开始于2014年4月，地产调控趋严使得经济下行压力加大，货币政策转向宽松，先定向降准后降息。

2014年4月，央行对县域农商行和农村合作银行定向降准，随后进行再贷款和PSL操作，但经济下行的态势并未改变。2014年三季度GDP增速较2013年一季度回落0.7个百分点。同时，通缩压力愈发显现，PPI同比加速下滑，CPI同比增速持续低于2%，宽松的必要性增强。此时，美联储虽已退出QE，但加息预期不断推迟，国内货币政策的调整仍有空间。

降息开启宽松，宽松周期长、力度大。2014年11月，央行宣布降息，正式启动新一轮的宽松，直到2016年3月，央行先后6次下调存贷款基准利率、5次下调存款准备金率。这期间，法定存款准备金率累计下调了450BP，1年期贷款基准利率累计下降165BP。2016年4月开始，我国经济短期改善，基建、地产持续发力。同时，随着美国加息预期提升，央行暂停了降准降息的操作，货币政策从宽松转向中性。

第四轮开始于2018年4月，在中美贸易摩擦和投资增速放缓背景下，央行开启新一轮宽松，前期以降准为主，美联储开启宽松之后，国内降息周期也随之开启。

2018年4月，央行宣布定向降准置换MLF，开启了本轮宽松周期。在金融去杠杆的背景下，央行主要采取定向降准和全面降准相结合的方式，货币政策适度宽松。同时，美联储2018年正处于加息周期，直至2019年8月才开启宽松，这也进一步打开了我国的降息空间。2019年9月，央行首次下调LPR利率，11月分别下调MLF和LPR利率。本轮周期之内，法定存款准备金率累计下调400BP，1年期LPR下降10BP，5年期LPR下降5BP。

第五轮开始于2020年疫情后，疫情对经济造成较大冲击，政策迅速加码支持，降准降息节奏较快。

央行于2020年1月6日全面降准，2月降息，先后下调MLF、LPR利率。本轮宽松周期，中小型、大型存款类金融机构法定存款准备金率累计下调150BP、50BP，1年期LPR、MLF利率分别下调30BP，5年期LPR下调15BP。5月定向降准后，央行暂停了降息降准的操作，但后续仍有下调支农再贷款、支小再贷款利率等结构性宽松的动作。

降息不会缺席，开启需要条件

回顾过去几轮宽松周期内的降准与降息，我们发现，货币政策操作具备某些