事项：

2021年11月中国社会融资规模2.61万亿元，新增人民币贷款1.27万亿元，M2货币供应量同比增长8.5%。

平安观点：

直接融资带动社融回温。11月社融存量同比增长10.1%，比上月略升0.1个百分点。11月社融增长的拖累因素主要是表内贷款和信托贷款：贷款需求不强是“宽信用”的一大拖累，资管新规过渡期即将结束信托贷款压降节奏仍快成为另一拖累。而支撑因素主要在政府债、企业债与非金融企业股票融资几大直接融资项目。地方专项债加速发行对社融的拉动作用凸显，城投债净融资额也随之放量；地产债虽结束了7月以来的净偿还状态，但仍以借新还旧为主。

企业有效贷款需求疲软。11月贷款存量同比增长11.7%，比上月低0.2个百分点。其中，居民户呈现中长期贷款增加而短期贷款减少的特征，既与房地产按揭贷款加速推进相关，又侧面体现出居民消费意愿疲弱，“双十一”的季节性消费提振效应偏弱。企业端的短期与中长期贷款均显疲弱，增量主要源于票据融资，体现出实体经济融资需求不足，银行或在以票据上量冲抵信贷投放额度。

M2与社融增速差略扩大。11月M2同比回落0.2个百分点至8.5%，与社融增速的差异有所扩大。财政性存款、非银行业金融机构存款是M2增速下行的主要拖累。这体现出10月地方政府专项债大量发行后，11月相关项目的支出有所提速，或意味着年底地方专项债开始加速形成实物工作量。非银金融机构存款压降，则体现出资金在金融体系内部滞留的状况或得到一定缓解。11月M1同比提升0.2个百分点至3.0%，连续9个月下行后出现反弹。在财政存款加快支出、企业直接融资更为通畅的情况下，非政府部门现金流紧缺问题有所缓解。但从绝对水平看，M1增速仍处近五年以来的绝对低位，企业部门现金流境况仍有待改善。

综上，11月社融增长边际改善，主要得益于房地产“政策底”初现和地方政府融资好转，从财政存款的加速投放中，亦可看到地方专项债开始加速形成实物工作量。然而，企业有效贷款需求疲弱、居民消费意愿不足的问题进一步凸显，“稳信用”仍然阻力重重。2021年12月以来，银保监会表示“合理发放房地产开发贷款、并购贷款”，央行全面降准，下调支农、支小再贷款利率，应正是基于贷款需求疲弱所做出的政策加码。随着通胀掣肘开始减弱，在央行年内第二次全面降准后，或可期待货币政策宽松的进一步加码。