尽管Omicron变异毒株使得全球疫情存在扩散风险，但疫情对于全球经济的影响已经逐渐减弱。在内部动能拉动的增长已近极限的情况下，多数发达经济体经济增速步入稳态区间。而全球联动恢复的进程屡屡受阻，这将使得发达经济体与新兴市场的增长割裂时间有所延长。以美国为代表的发达经济体对于通胀问题的关注度有所上升，即便疫情真的发生新一轮扩散，货币收紧的步伐不会就此停止，明年美联储很可能将加息付诸实际。

从中长期的视角来看，我国潜在经济增速中枢下移已是不争的事实，明年经济增长很可能在5%-5.5%左右。具体来看三驾马车：首先，如果Omicron变异毒株导致全球疫情再度扩散，加上国内防控策略不变，则消费明年可能存在持续低于预期的风险，但居民消费意愿并无永久性损失;其次，出口和消费在一定程度上存在着此消彼长的关系，全球疫情和中美贸易关系缓和或将巩固出口韧性;最后，从投资端来说，在“底线思维”的稳增长诉求下，对地产投资不宜过分悲观，而财政约束下基建投资难以大举发力，不过制造业投资有望在成本压力下行过程中得到改善。我们预计，明年PPI增速下行伴随着CPI增速的温和回升，通胀压力整体不大。

政治局会议定调积极财政政策要做到“可持续”，这意味着我国当前财政倾向于留力而非发力。而在企业成本上行压力难以很快消除的情况下，可以对货币宽松抱以更多期待。今年三季度降准的实施标志着本轮货币宽松周期的开启，而我们认为，降准仅是宽松的一环，而并非唯一方式。实际贷款利率趋于上移的背景下，明年很可能会有降息。

今年在通胀上行的情况下，主要经济体央行采取了听之任之的态度，因而多数资产价格均有上涨。而美联储已开始着手应对通胀，如果明年美联储在购债结束后启动加息，则加息前后将成为明年资产价格变化的分水岭。在美国加息之前，国内宽松预期发酵之下，债市收益率能够“再下一城”，中小盘成长股也有受益。消费在PPI增速下行的情况下盈利也将迎来改善。不过，如果美联储加息最终在明年实现，则权益市场将逐步向蓝筹切换，大盘价值相比于中小盘成长更加占优。此外，加息将会带来美元指数的走强，人民币汇率贬值预期可能有所升温。

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美国领衔，被动收紧

Omicron存在扩散风险。近来Omicron变异毒株在全球局部地区扩散，引发市场对疫情卷土重来的担心。作为最快获得世界卫生组织命名的变异毒株，其从最早报告到列入VOC名单不足一个月，而Delta变异毒株这一过程历时达半年之久。由于Omicron变异毒株具有更多的刺突蛋白变异，并且变异点位较为关键，很可能引发病毒毒性的加强以及逃避疫苗免疫能力的提升，从而存在使得疫情再度蔓延的风险。不过，目前人们对于这一变异毒株的了解相对较少，尚有赖于进一步观察。

疫情影响渐趋减弱。今年以来，新冠疫情对于全球经济的影响其实已经渐趋减弱。以美国为例，即便三季度以来，因为Delta变异毒株的扩散，美国新冠新增确诊病例数量再度走高，但同期人口流动性变化较为平稳，远不像去年4月左右和去年底今年初两轮新冠疫情时期人口流动性显著降低，而美国今年二、三两个季度的经济增速也明显高于一季度，受到疫情干扰较为有限。

内部需求较快复苏。从发达经济体的经济恢复情况来看，由于疫情并没有带来国内人口流动性情况的显著下降，因而依靠自身动能带动的增长部分恢复相对较快，但需要全球联动复苏带动的增长部分恢复偏慢。如今年二季度OECD经济体季调环比增速中，私人消费的拉动高达1.7个百分点，远高出2019年的平均水平，但净出口反而拖累0.1个百分点。

增长斜率转平，增速仍有差距。在内部动能拉动的增长已近极限的情况下，多数发达经济体经济增速的斜率也趋于平稳，增长步入稳态区间。如按照两年年均增速来计算，二季度美国GDP同比增速1%，三季度保持稳定在0.9%，日本今年前三个季度经济增速维持在-1.5%~-2%左右，韩国则保持在1.5%~2%左右的增速水平，疫情后的快速恢复期业已过去。不过，多数经济体较疫情前增长水平仍有距离。

全球联系再度割裂。多数经济体GDP增速较疫情前存在差距，主要原因在于全球联动恢复的进程屡屡被新冠疫情打断。如以全球航空客座率的情况来看，今年前十个月仅66.1%，虽略高于2020年64.8%的水平，但远不如疫情前80%左右的水平。而由于Omicron变异毒株存在扩散风险，多国又纷纷加强了跨境人员流动的管控，全球联动恢复将再度受阻。

发展中经济体拖累增长。在发达经济体恢复已渐趋平稳的情况下，发展中经济体新冠疫情后的经济恢复进程还远未完成，像印度、马来西亚等东南亚经济体三季度GDP增速(剔除基数影响后)较疫情发生前2019年的水平还有4个百分点以上的差距，发展中经济体的增长更依赖于全球经济联系的恢复程度。若Omicron变异毒株引发的疫情有所扩散，则明年发展中经济体的恢复情况并不乐观。

美联储更加关注通胀。由于发达经济体恢复已步入稳态，且疫情扩散对其增长冲击相对有限，大概率不会引发GDP增速的大幅下滑，因此货币政策收紧的脚步不会停止。以美国为例，如果单从就业情况来看，疫情冲击造成