政治局会议强调“宏观政策要稳健有效”以及央行采用普降方式降准，反映决策当局对经济平稳运行高度关注。近期，恒大债务问题处置亦在平稳推进，此前压制银行板块表现的经济景气和资产质量悲观预期有望逐步改善，建议关注板块配置价值。

中国人民银行决定，于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。点评如下：

政策用意：支持实体，稳定预期。

上周五，李克强总理会见国际货币基金组织格奥尔基耶娃时表述为“适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度”。此次央行在答记者问中，回应三点考虑：①增强金融机构资金配置能力，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境;②有效增加金融机构支持实体经济的长期稳定资金来源;③通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。

我们认为，当前正处于做好今明两年宏观政策衔接的重要时点，选择以普降的方式降准，既是进一步夯实四季度经济企稳的成果(12·6政治局会议强调“宏观政策要稳健有效”)，亦是近期房企信用事件后发挥稳定市场流动性预期的作用。此外，降准为金融体系提供长期化、低成本的资金来源，亦能强化金融体系的稳定性。

流动性：两重来源，两重运用。

1)从资金来源端看，央行在答记者问中回应此次降准共释放长期资金约1.2万亿，构成包括：①金融机构普遍下调存准率0.5pct(不含已执行5%存准率机构)，②参与普惠定向降准的金融机构统一执行最优惠档存准率。

2)从资金运用端看，央行提及“释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利(MLF)，还有一部分被金融机构用于补充长期资金”，预计12月和1月到期的MLF(9500亿/5000亿)或将缩量续作，其中考虑到12月亦或有碳减排支持工具和再贷款投放，12月15日MLF续作量或在3000-5000亿左右。

银行影响：优化结构，降低成本。

从答记者问来看，“优化金融机构的资金结构”、“增强金融机构资金配置能力”等相关表述，均反映了央行对金融机构资金成本和稳定性的关注。此外，央行测算此次降准将降低金融机构资金成本每年约150亿元(即，1.2万亿X(2.95%-1.62%)≈150亿，其中2.95%/1.62%分别为1YMLF利率和法定存款准备金利率)，我们测算150亿资金成本节约将为银行业净息差带来年化支撑作用0.5bp左右，进而对行业净利润年化正向贡献或在0.6pct左右。市场关注降准后是否会有降息操作，我们认为调降OMO、MLF利率的强力降息方式可能性偏低，而单次降准对银行负债端成本影响在0.6bp左右，亦较难触及LPR加点的调整步长。

政策展望：稳经济，稳预期。

12月6日，政治局在分析研究2022年经济工作中，提出“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”。当前时点，我们判断：

1)货币政策温和，在实体需求与信用环境仍处修复阶段的环境下，流动性合理充裕方向明确，后续可重点关注结构性货币政策工具的方向与力度;

2)财政政策前置，11月24日国常会提出“研究提前下达明年部分额度”，区别于今年财政节奏后置的情况，预计明年一季度专项债或加速发行和运用，亦有望积极扩大有效投资。

风险因素：

宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

投资策略：

政治局会议强调“着力稳定宏观经济大盘”和“宏观政策要稳健有效”以及央行采用普降方式降准，反映决策当局对经济平稳运行的高度关注。近期，恒大债务问题处置亦在平稳有序推进，此前压制银行板块表现的经济景气和资产质量悲观预期有望逐步改善，建议关注板块配置价值。个股选择可遵循两条线索：

1)优质银行：估值溢价有望延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行;

2)改善银行：盈利弹性源自收入端稳定增长和拨备端充足有效，叠加当前中低估值则股价存在重估空间，包括兴业银行、邮储银行、南京银行和江苏银行。