非农就业不及预期。2021年11月美国新增非农就业21.0万人，不及市场预期;不过，10月上修为54.6万人，9月上修为37.9万人，11月平均新增就业(3个月移动平均)仍有37.8万人。

失业持续改善。11月美国官方失业率回落至4.2%，较上一月继续下滑0.4个百分点，为去年3月疫情冲击以来新低;广义失业率也回落至7.8%，也为去年3月以来新低。

非农就业表现缘何与失业率表现背离?主因统计口径不同。非农就业数据来自企业调查，主要调查领取工资的人群;而失业率统计来自于家庭入户调查，调查人员包含不领取工资的人群，即包括自雇人员、农业人口以及家庭作坊工人等。我们发现，11月美国非农就业新增21.0万人，但是就业新增了113.6万人，多余部分主要为自雇人员、农业人口以及家庭作坊工人等。这是11月非农就业表现不佳与失业率表现超预期的主要原因。

劳动参与率依然低迷。11月劳动参与率为61.8%，较上一月回升了0.2个百分点，不过较疫情前(2020年2月)仍减少1.5个百分点。根据PIIE测算，截至11月份，劳动参与率较疫情前下降1.5个百分点，其中，35%与人口年龄结构变化有关;19%与高失业率有关;剩下45%则与其他原因有关，例如疫情担忧、照顾家庭以及收入更加有保障等等。

就业会是加息障碍吗?我们在《美元加息发酵：影响有多大?》专题中指出，美联储货币政策决策最重要的参考指标是通胀和就业。目前通胀“高烧不退”;加之，美联储主席鲍威尔放弃通胀“暂时论”，通胀已经满足美联储加息条件。因而，我们认为，美联储更主要的顾虑是就业中的劳动力参与率偏低，就业绝对人数没有回到疫情前。

但其实08年金融危机后美国劳动力参与率也大幅下降，而且即使危机过去后也没有再回来。也就是说，接下来有些就业会随着疫情影响过去逐步修复，但有些就业可能是永久性的冲击，再也回不来。而真正想找工作的人中，失业率已经处于低位;劳动力市场已经供给跟不上需求，出现工资上涨。在这样情况下需求端如果不收紧货币，那通胀压力也不会随着时间消逝，所以最终还是会减少需求端的刺激，推动货币政策正常化。

截至12月4日，市场仍预期明年7月至少加息1次(25BP)，预期概率仍超8成。根据我们在《美元加息发酵：影响有多大?》专题中对就业恢复的评估，明年3-4季度大概率已经满足充分就业标准;加之，美联储或将加快Taper，如果明年开始每月减少购债规模为200亿-250亿美元，QE将在明年3-4月左右就结束了。我们认为，明年3-4季度加息仍是大概率的。重点关注12月15-16日美联储12月议息会议，或将讨论加快Taper以及充分就业标准等关键问题。