全球经济依然处在疫情的阴影之中，未来疫情如何演化将决定2022年全球经济的图景。在乐观的疫情态势下，全球经济将进入快速但更加动荡和不均等的复苏;在悲观的疫情态势下，可能出现经济停滞与双高的PPI和CPI并存，这将是两次石油危机以来又一次真正的全球滞胀。应对复杂动荡的局势，明年中国的货币政策，尤其是财政政策将会发力，并且力度可能超过市场预期。

全球第四波疫情

自2020年春季暴发以来，全球疫情经历了三波周期：第一波自2020年春季起，在亚洲、美洲、欧洲疫情轮番推动下，于2020年底达到峰值;第二波主要由印度德尔塔病毒推动，自2021年2月起亚洲病例激增并带动全球疫情，4~5月全球新增病例达到峰值;第三波从6月底开始，新增病例在8~9月的东京夏季奥运会和夏季残奥会期间快速上升并达到峰值。

自今年10月份起，疫情进入第四波上升期。从全球新增病例的分布看，第四波疫情主要发生在欧洲。

在亚洲，中日韩等儒家文化圈的疫情已经得到较好控制;即使人口和病例同样众多的印度，新增病例也从8月份的每日数万例下降到近期的每日数千例。在美洲，作为“疫情大户”的美国，尽管其每日新增病例依然高达10万例以上，不过已经显著低于8月和9月第三波疫情时的峰值，墨西哥、巴西和阿根廷的新增病例更是大幅度小于7~8月的峰值。

第四波疫情究竟如何演化，主要取决于两个因素：第一，近期南非奥密克戎病毒的影响。奥密克戎病毒已经使得南非新增病例由每日数百例飙升到过万例，并且正在向欧洲和美洲迅速蔓延，可能对第四波疫情形成推波助澜的效应。第二，从1月底到3月中旬的北京冬奥会和冬季残奥会。当时日本乃至全球的第三波疫情与夏季奥运会的开幕和闭幕是同步的，未来冬奥会防疫抗疫的压力不容忽视。

全球经济的不均等复苏

由于疫情冲击和各国经济状况、财政货币政策力度的差异，今年以来各国经济呈现出不均等复苏的特征。疫情对经济冲击同时发生于供给侧和需求侧。在经济全球化时代，供给侧的冲击是全球性的。今年4月份第二波疫情之后，由于全球供应链的中断，几乎所有国家都出现了PPI通胀。但是，需求侧的冲击存在区域性的差异。由于第四波疫情对各国的影响不同，也由于各国经济基本面和财政货币政策存在很大差异，总需求恢复的速度不同，导致CPI上涨的速度差异较大。

PPI主要反应供应链中断的供给冲击，CPI主要反应需求恢复的程度。根据PPI和CPI的变化，大体可以将主要经济体的状况分成三类：

第一，高涨的PPI和低得多的CPI。这种情况以第四波疫情最严重的欧洲为典型，也是全球多数国家的特征。以欧元区核心国家德国为例，德国PPI从年初的1%上涨到10月份接近20%，同时，CPI仅仅从同期的1%上涨到4%，PPI与CPI剪刀差高达14个百分点。

在欧洲，高PPI是全球供应链和本地供应链断裂的共同结果，而相对低很多的CPI则一方面是因为第四波疫情严重影响了总需求的恢复，另一方面，欧洲的财政货币政策扩张力度较美国相对温和，俄罗斯等新兴经济体甚至已经多次加息。

第二，高企的PPI和几乎同样高的CPI。这主要发生在美洲的主要经济体。以美国为例，PPI自2月份的2%上涨到10月份的9%，CPI同期从1%上涨到6%，10月份PPI和CPI剪刀差仅为2个百分点，远低于德国和俄罗斯的水平。美国南边的邻居——墨西哥也呈现类似特点，10月份墨西哥PPI为7%，CPI为6%，两者仅差1个百分点。

美洲与欧洲一样，高企的PPI来自全球供应链的冲击，而同样较高的CPI一方面是因为第四波疫情对美洲的影响相对较小，另一方面则是主要发生在美国的史无前例的财政货币政策扩张。与中国疫情后侧重于企业端的宏观救助政策不同，美国扩张的财政货币政策具有“消费者友好型”的特征：美联储印钞票买国债，美国财政部发债然后给消费者发消费券，美国消费者则躺在家里购买来自全球、特别是中国的商品。

第三，高涨的PPI和极低、甚至进入通缩状态的CPI。这主要发生在中日等少数人口老龄化严重、甚至人口负增长的国家。以日本为例，日本PPI从年初的-1%上涨到10月份的8%，CPI同期从-1%一直到10月份还只是0，PPI和CPI剪刀差为8个百分点。中国10月份PPI已经涨到13.5%，虽然还未如日本那样坠入CPI通缩，但10月份的CPI也只是羸弱的1.5%，PPI和CPI剪刀差则与德国相仿。

日本CPI的疲弱是过去几十年长期停滞和通货紧缩的延续，背后是人口老龄化和人口负增长。中国极低的CPI同样反应了人口问题带来的挑战，但近期一个主要因素是与其他主要经济体不同的宏观经济政策：紧的财政政策，不温不火的货币政策，以及收缩迅猛的房地产政策。

中国今年以来财政收入大增，财政支出减少，财政政策实质是收紧的;2018年到2020年的三年间，货币政策每年降准三次，但今年仅有一次，因而货币政策不温不火;在这种背景下，6月份以来收紧的房地产政策导致房地产业发生逆转，原先“出口+房地产”的两条腿复苏模式突然间少了一条腿。

明年的两个图景

展望2022，对全球经济复苏影响最大的因素是疫情如何演化。目前看来，第四波疫情大概率延续到明年春季。因此，