判断美联储货币政策的关键是相信鲍威尔的言行一致，Taper或从2022年1月起加速，并于2022年3月完成，首次加息或仍在2022年四季度。后续美债利率的走势首先取决于Omicron变异毒株的重症率和致死率：如果致死率较高，对于经济恢复的担忧将主导美债利率下行;如果致死率较低，美债利率的主导因素仍会回到通胀预期和加息预期的博弈上，10年期美债收益率或将先上后下。

▍美联储主席鲍威尔连续发表鹰派言论，其原因在于三个方面：

1)从鲍威尔本身来讲，他实际上并不是一个彻头彻尾的鸽派人物，在确定获得连任提名后，其政策主张或有转变。

2)对于拜登政府来讲，高企的通胀水平导致支持率下降是其眼下最重要的问题之一，拜登选择提名鲍威尔连任，很大程度上有保持政策连续性并治理高通胀的考虑。

3)鲍威尔此时转鹰实质是美联储预期管理的手段，一方面管理通胀预期，另一方面缓解市场对其误判通胀而造成政策失误的担忧。

▍判断美联储货币政策的关键是相信鲍威尔的言行一致，Taper或从2022年1月起加速，并于2022年3月完成，首次加息或仍在2022年四季度。

近期美联储鹰派的表态使市场加息预期不断提前，但是否加息取决于美联储。仔细跟踪鲍威尔的言论可以发现，通胀表述的变化并不突然。根据鲍威尔当前的表述，在12月的FOMC会议上，美联储大概率会宣布加快Taper进程，预计从2022年1月开始，每月缩减国债购买规模升至200亿美元，缩减MBS规模升至100亿美元，于明年3月完成Taper。Taper与加息没有机械性联系，更高的门槛使加息时点仍待观察，我们维持首次加息或在2022年四季度的判断。

▍本轮Taper开启后，加息预期、通胀预期的变动以及对于经济复苏的担忧共同导致了美债利率的纠结走势。

本轮Taper开启之后，美债利率走势纠结，与上轮Taper完全不同，根本原因在于两轮Taper的经济基本面、加息预期和通胀水平具有较大差异。本轮Taper开启后，英国央行意外放鸽、10月CPI创31年新高、鲍威尔获得连任提名、11月FOMC议息会议纪要显示Taper可能加速以及Omicron变异毒株出现等事件影响加息预期、通胀预期和对于经济复苏的担忧，共同导致美债利率走势纠结。

▍后续美债利率的走势首先取决于Omicron变异毒株的重症率和致死率，我们提出两种美债利率走势的可能情形：

1)在Omicron变异毒株重症率和致死率较高的情形下，对于经济恢复的担忧将主导美债利率下行，美联储的货币政策也会存在更大变数。

2)在Omicron变异毒株重症率和致死率较低的情形下，美债利率的主导因素仍会回到通胀预期和加息预期的博弈上，美债利率或将先上后下，即短期内，加息预期上行速度可能快于通胀预期的回落速度，则美债利率在实际利率主导下震荡上行。到明年上半年Taper结束、通胀回落后，如果美联储如我们判断没有选择立即加息，那么在实际利率和通胀预期的双双回落下，美债利率可能震荡下行。