事件：

11月30日，国家统计局发布：11月中国制造业PMI为50.1%，前值49.2%;非制造业商务活动指数52.3%，前值52.4%。

核心观点：

10月PMI主要反映出以下五点：第一，原材料价格大幅下行。保供稳价在加力之后初步见效，同时全球商品供需缺口正也在恢复。第二，电力短缺与上游涨价问题得到解决之后，制造业的生产明显改善，采购量也有明显提升。第三，内需仍偏弱，小企业承压，国内局部疫情对制造业用工和服务业就业的影响仍在持续。第四，制造业对进出口的预期均有边际好转。第五，建筑业的新订单指数加速扩张，与信贷政策要求保证房地产领域与高耗能行业正常融资需求有关。

下一步Omicron可能形成新的冲击，但综合影响较为复杂：需求层面可能导致各国边境开放进程中断，货币层面可能延缓全球货币政策正常化进程，生产层面可能再次引发各国生产秩序紊乱。比较确定的是，中国防疫措施与产业链稳定性的优势将进一步凸显。

一、制造业PMI指数及其分项指数：

1.随着原材料价格的大幅下行，企业的采购和生产改善：11月，主要原材料购进价格和出厂价格分别降至52.9%和48.9%(前值72.1%和61.1%)。随着原材料价格的大幅下行，有序用电规模接近清零，企业的生产指数改善至52.0%(前值48.4%)，采购量升至50.2%(前值48.9%)。保供稳价政策显效，上游价格对制造业企业生产的限制削弱，中下游利润空间有望改善。新订单指数在49.4%(前值48.8%)，降幅收窄、但仍在枯荣线下，内需偏弱。

Omicron变异毒株对商品价格形成了新的冲击，后续反弹斜率将取决于疫情发酵对实际需求的影响。12月初OPEC+会议将受影响，此前其表态偏谨慎;拜登计划联合日韩等原油进口刚需国家释放储备，但对价格压力的缓解作用可能有限。

2.小型企业仍然承压，预期政策强化结构性、民生类支持：大型企业在50.2%(前值50.3%)，小型企业仍在枯荣线下48.5%(前值47.5%)，中型企业有所改善，在51.2%(前值48.6%)。从业人员指数在48.9%(前值48.8%)，服务业从业人员在46.6%(前值46.6%)，局部疫情对制造业用工和服务业就业的影响仍在持续，政策上或强化民生类支持。

3.企业对进出口预期均有边际好转：进口和新出口订单指数分别在48.1%和48.5%(前值47.5%和46.6%)，作为先行指标，出口增速或保持高位区间，防疫物资保持景气、欧美PMI仍在扩张区间高位;进口增速或季节性回升。

二、非制造业PMI指数

1.建筑业新订单增加：建筑业PMI在59.1%(前值56.9%)，新订单在54.2%(前值52.3%)，与信贷政策要求保证房地产与高耗能行业正常融资需求有关。

2.服务业PMI维持景气：服务业PMI在51.1%(前值51.6%)，价格指数下行。