加息预期在升温怎么了解市场加息预期?芝加哥交易所有一款联邦基金期货产品，它是以30天期500万美元的联邦基金为标的物的利率期货合约，该合约的价格=100-合约当月联邦基金有效利率的平均值。也就是说如果某月联邦基金有效利率平均值为0.5%，则该合约执行价格为99.5;反之，如果市场交易的某月合约价格为99.5，则表明市场预期隐含联邦基金利率为0.5%。市场预期美联储何时加息?根据CME数据显示，截至11月15日，美国2022年7月期联邦基金期货合约价格为99.705，即隐含联邦基金利率水平为0.295%，表明市场预期美联储最早将于明年7月至少加息1次(25BP);2022年11月期联邦基金期货合约价格为99.44，即隐含联邦基金利率水平为0.56%，表明市场预期明年11月美联储将至少加息2次(每次25BP)。若从2022年7月期联邦基金期货合约的价格走势来看，市场的加息预期是从10月初期开始不断升温的，到10月下旬就已经预期至少加息1次(25BP)。
市场预期加息概率有多高?根据CME“美联储观察”测算，截至11月15日，市场预期美联储明年7月加息的概率接近8成，到11月加息的概率升至9成以上。如果考虑每次加息25BP的话，市场预期明年年底美联储加息2次的概率超过8成。
此外，美联储加息预期也大幅前移。根据美联储9月议息会议点阵图显示，有9位成员预期2022年加息，较6月时多了2位成员，比重上升至50.0%(6月时为38.9%);其中，有3位成员预期至少加息2次(每次25BP)。有17位成员预期2023年加息，较6月时多了4位成员，比重已经超过90.0%(6月时为72.2%)。(参见报告：《美元流动性：该收了——美联储9月议息会议点评》)
短债市场已经有所反映。在当前美联储货币政策框架下，美联储主要是通过调节联邦基金利率来调节市场利率水平，近期在美联储加息预期不断升温下，美国各期限国债利率均有不同程度的上行。尤其是短债利率反映更加明显，截至11月16日，3年期美债利率自10月以来上行了38个BP，5年期美债也上行了34个BP，均远高于10年期美债利率上行幅度。
加息条件具备吗?
美联储货币政策决策最重要的参考指标是通胀和就业。首先，美国通胀“高烧不退”。今年以来，受疫情冲击、供应链中断以及服务活动修复等因素影响，美国通胀持续升温。10月美国核心CPI季调同比为4.6%，为1991年9月以来新高，已经连续5个月保持在4%及以上的高位。9月美联储最为关注的核心PCE同比也上行至3.6%，为1991年5月以来新高，已经连续6个月在3%以上的高位，远远超过了美联储2%的通胀目标水平。此外，截至11月15日，美国5年期、7年期、10年期以及20年期通胀预期均创2003年有数据以来新高。美国潜在通胀压力小吗?今年以来美联储主席鲍威尔一直强调美国通胀是“暂时性”的。那么剔除掉疫情冲击、供应链中断以及服务活动修复等因素的影响，美国潜在通胀压力是否就小呢?根据TylerAtkinson等人测算，即使剔除掉疫情、供应链以及居住等因素干扰，美国核心PCE同比依然上行至2.8%(截至8月)，也远高于疫情之前的1.7%(2020年2月)。这表明即使剔除“暂时性”干扰因素，美国潜在通胀压力也较大。
明年美国通胀压力会缓解吗?一方面，美国供应链压力仍未缓解，根据OxfordEconomis最新报告显示，综合评估生产活动、运输活动、生产价格、存货变动以及劳动力恢复等因素后，美国当前供应链仍偏紧张。例如，尽管拜登政府已下令美国最大的两个港口洛杉矶港和长滩港实行24小时全天候运营，但等待靠岸和卸货的集装箱船数量依然达到了创纪录的111艘(11月9日)。美联储主席鲍威尔也在11月议息会议中指出，全球供应链是复杂的，未来肯定将恢复正常，但时间上存在不确定性。另一方面，租金价格或继续上涨。截至8月，美国标准普尔/CS房价指数(20个大中城市)同比为19.7%，保持在历史高位;而房价上涨对租金上涨有一定的领先性。考虑到美国房屋租金在CPI中的权重超过3成，租金价格的上行或将推升整体通胀水平。此外，劳动力扭曲现象仍存，也将推动工资价格持续上涨，例如，美国失业最严重的休闲酒店业今年以来工资上涨了11.0%(截至10月)。因此，我们认为，明年美国通胀压力依然较大。根据TylerAtkinson等人测算，基准情景下，2022年美国核心PCE同比为2.6%，五年内核心PCE同比平均为2.4%，依然高于美联储政策目标的2.0%。悲观情景下，2022年美国核心PCE同比更是高达3.2%。
其次，美国充分就业还有多远?考虑到美国通胀压力或难以大幅缓解，那么就业恢复状况或将成为美联储当前货币政策决策的主要参考指标。10月美国新增非农就业53.1万人，好于市场预期，为7月以来最大增幅，最近3个月(8-10月)平均新增就业44.2万人。且失业率也回落至4.6%，为去年3月疫情冲击以来新低，已经低于上一轮加息时的失业率水平(2015年12月失业率为5.0%，略高于当时美联储长期预测水平4.9%)。不过，与疫情之前相比(2020年2月)，美国就业人口仍有400多万的缺口，尤其集中在低收入人群。劳动参与率也持续低迷，10月美国劳动参与率为61.6%，较疫情之前仍下滑1.7个百分点。其中，黄金年龄人口劳动参与率(25-54岁)水平最高为81.7%，较疫情前下滑1.2个百分点。导致劳动参与率低
