要点
不同因素对人民币汇率的作用方向不同，甚至同一因素在不同阶段的作用方向也不尽相同。所以，2021年人民币汇率走势一波三折、上下起伏也就在情理之中了。
2020年，人民币兑美元汇率走势先抑后扬，自6月初以来震荡走高，到年底累计升值近10%，全年升值近7%。这是2015年“8.11”汇改以来人民币汇率录得的最大年度涨幅，而且是有外汇供求关系强劲支撑的上涨(2017年人民币逆袭主要是引入“逆周期因子”调控的结果，同期境内外汇依然供不应求)。在此背景下，市场极度看多人民币，激进的观点甚至认为2021年人民币将会升破六。
2020年底，我在研报《逻辑比结论重要：关于明年(2021年)货币政策与人民币汇率的猜想》和一财专栏文章《汇率研判要避免“打哪指哪”》中列举了影响人民币汇率走势的七个不确定性，并猜测2021年人民币汇率可能不会像大家想象的那么强。2021年初，在中国首席经济学家论坛年会上，面对主持人关于人民币会否破六的提问，我直言这将是小概率事件。
实际上，2021年前三季度，境内美元兑人民币汇率中间价和下午四点半收盘价分别在[6.3572，6.5713]和[6.3606，6.5739]的区间震荡;最大涨幅分别为2.6%和2.8%，累计涨幅分别为0.6%和1.2%。显然，我又猜对了2021年的人民币汇率走势。秉承“逻辑比结论更重要”的研究理念，复盘一下我对2021年人民币汇率走势的研判逻辑，是有必要也是有价值的。
关于2021年人民币汇率研判，我的一个重要逻辑出发点是，汇率是两种货币的比价关系，是相对价格，故研判人民币汇率走势不仅要看中国会发生什么，还要看境外特别是美国会发生什么。2020年下半年支持人民币升值的四大利好——疫情防控好、经济复苏快、中美利差大和美元走势弱，在2021年都有可能会发生动态演变。在研报中，我们列举了影响2021年人民币汇率走势的七个不确定性，包括疫情防控、经济复苏、出口前景、中美利差、美元指数、金融风险、大国博弈。此外，人民币汇率是有管理浮动，故政策因素对人民币汇率走势的影响也不容忽略。现在，我们可以逐一验证当时的研判逻辑是否成立或者兑现。
关于疫情防控。2020年底，我们提出，基准情形下，2021年，欧美通过疫苗接种逐渐达到群体免疫效果，而中国疫情防控的领先优势消失，甚至可能因疫情研发和供给问题出现“免疫落差”，而不得不继续维持“高筑墙”防范输入性病例的疫情防控措施。当然，如果疫苗接种失败，海外疫情失控，中国保持领先优势，但人民币走势取决于人民币资产的风险属性：若是风险资产，利空人民币;若是避险(或安全)资产，则利多人民币。
实际情形是，因为政府动员能力强、各界积极配合，人口基数和疫苗供给没有成为中国的防疫瓶颈。到2021年9月底，中国接种疫苗总计22.16亿剂，名列世界前茅;每百人接种疫苗153剂，相当于全球平均80剂的近两倍，名列世界第十。特别是中国推行“疫苗接种+疫苗防控”的措施，有效遏制了零星疫情爆发后大面积扩散。2021年三季度，中国出口继续超预期增长，就部分反映了东南亚国家疫情反弹导致的订单回流，进一步延长了中国的出口红利。不过，疫情防控常态化也影响了经济社会活动的正常化，尤其是对接触性、聚集性的服务和消费复苏形成巨大制约。三季度，国内疫情持续多点散发，这方面影响更加突出。如经文旅部数据中心测算，国庆七天长假期间，国内旅游出游5.15亿人次，按可比口径同比减少1.5%，按可比口径恢复至疫前同期的70.1%;实现国内旅游收入3891亿元，同比减少4.7%，恢复至疫前同期的59.9%。与年内前5个月法定节假日相比，其恢复进度均有较多回落。公平地讲，疫情防控因素对于人民币汇率既非利多也非利空，影响偏中性。
关于经济复苏。当时我们提出，基准情形下，2021年，世界经济逐步重启，中国经济复苏的领先优势收敛，市场关注点可能转向中国经济增速前高后低的回落。鉴于疫前中国就已面临经济下行压力，若市场认为中国经济增速是回落到L型的一横上，将利多人民币;若认为是回落到L型的一竖上，将利空人民币。当然，如果海外疫情失控、全球经济重启受阻，则取决于中国经济能否独善其身。若中国继续一枝独秀，将利好人民币;反之，则利空人民币。
2021年上半年，中国实际经济同比增长12.7%，两年复合平均增长5.3%。经济持续稳定复苏，稳中向好、稳中加固，反映了中国有效实施宏观政策，统筹疫情防控和经济社会发展工作的重大战略成果。但进入三季度以来，疫情汛情叠加监管政策的影响，经济恢复不均衡、基础不稳固的矛盾更加凸显。7月份以来，政府多次强调要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，统筹今年下半年和明年经济运行，着力保持运行在合理区间。这逐渐利空人民币。最近，市场开始担心中美货币政策重新错位，有可能会掣肘中国央行偏向稳增长的货币政策操作。
关于出口前景。当时我们指出，不排除2021年中国出口增速低于全球平均水平，出口份额趋于下降。届时，如果市场情绪偏空，则可能重新成为做空人民币的借口，因为市场可能会将此归咎为人民币过度升值
