经济数据虽然整体疲软，但结构上不乏亮点
整体来看，十月经济数据仍然延续了之前的疲软趋势，但部分板块出现回暖迹象。虽然基建、房地产仍然疲软，但工业增加值与消费出现温和反弹，成为本月经济数据的亮点。同时出口延续了高景气度，对经济数据的支撑作用依然明显。从分项数据看，外需强势依旧，但“价”的影响大于“量”，整体边际动能是趋缓的;固定资产投资累计同比增加6.1%，略低于预期值6.2%和前值7.3%，仍旧比较疲软;工业增加值同比增长3.5%，高于预期值3.0%，已经出现回暖迹象;社零同比增长4.9%高于预期值3.5%与前值4.4%，反弹明显。整体来看，经济下行压力仍在，但局部回暖已经出现，静待专项债带动基建投资回暖与政策底带动地产投资反弹。
出口数据仍在高位，但边际动能基本已释放完毕
十月出口数据在本月初就已经公布。根据海关总署公布数据，前十个月出口总额达17.49万亿元，同比增长22.5%，增速略有回落，但整体延续了今年以来良好趋势。从单月数据看，10月出口金额1.94万亿，单月出口总额为除9月以外次高，同比增长20.3%，相比较9月同比19.9%高出0.4%，表现仍然亮眼。但从环比数据看，10月出口环比增长仅为0.7%，增长趋势较前几个月明显趋缓，基本印证了我们之前对于出口动能边际减弱的判断。同时随着未来美国新冠特效药推广普及，海外生产逐渐回暖，叠加国内生产端受“双控”与疫情反复干扰，海外供需缺口修复，年末出口数据大概率会维持价增但量减趋势，出口动能将边际基本趋平，高位震荡将会是未来几个月的常态。
基建和房地产仍然比较低迷，对投资拖累效应仍然比较明显
固定资产投资增速仍在回落。一到十月固定资产投资同比增长6.1%，略低于预期值6.2%，相较于前九月的7.3%、前八个月的8.9%增速下滑十分明显。一方面是基建投资仍然疲软，财政尚未开始发力，虽然专项债本月开始冲量，但从发行到投资生效仍有一定时间周期，放量效应短时间难以显现;另一方面是地产下行仍未停止，虽然地产调控政策底已现，但调控力度的边际减弱更多是针对之前矫枉过正的纠偏，投资规模收缩趋势短期难以改变。
房地产数据仍然表现不佳，虽然调控政策底基本已确认，但短期内投资端回暖仍有难度
前十个月房地产投资同比增长7.2%，两年平均增长6.8%，显著低于2019年10.3%的同期水平，较上月的两年同比7.2%回落0.4个百分点，下行趋势仍在。结合统计局之前已经公布的十月70个大中城市房价数据，一方面同比、环比涨幅双双回落，同比涨幅从九月的3.27%回落至2.84%，环比跌幅从上月的0.08%扩张至于0.25%，另一方面，价格下跌城市数量激增，70城中房价环比下跌城市从九月的36城增加至十月的52城，是自2015年2月以来的最高值，房地产销售端仍较冷。房地产持续遇冷和需求端信贷仍然较紧、供给端调控力度不减有较大关系。但从政策来看，调控力度在边际上已经出现放松迹象，尤其是在销售端，一是央行三季度货币政策执行报告提到了“两个维护”，二是央行金融司司长指出部分金融机构对“三线四档”政策存在误解，三是银保监会发声支持首套房购房者，政策基调均剑指“刚需”松绑，随即沈阳、徐州、武汉等城市出台限购松绑政策，部分购房需求也将得到释放。需求的释放势必将带动未来供给侧房地产投资，但从政策定调来看，“不将房地产作为短期刺激经济的手段”这一论述仍然在被反复提及，表明当前的政策底的到来更多是纠偏，而非全面放松，未来房地产投资端的反弹大概率将比较有限。
基建投资仍在下滑，但专项债开始冲量，后续发力效应值得期待
前十月基建投资同比增长1.0%，两年平均增长1.2%，虽然较上月两年平均增速0.9%有所回暖，但仍显著低于2019年4.2%的同期水平。结合金融数据看，今年1-10月总计发行了2.8万亿专项债，已发行了全年75.2%的进度，发行进度明显落后2019与2020年，这也可以从一定程度上解释前十月基建疲软。但结合近两月进度变化来看，挤压的待审批基建项目审批逐渐放量，同时若按照2021专项债预算3.65万亿以及财政部11月份完成专项债发行完毕的要求，预计下个月发行规模将达9061亿元，冲量效应进一步明显，会在一段时间后对基建投资形成一定支撑。但专项债和基建项目落地存在一定的时滞，短期内基建投资能否出现明显反弹，仍需观察。
制造业景气度仍然较高，高技术制造业与物价因素对制造业贡献明显
前十个月制造业投资同比增长14.2%，两年平均增长4.0%，两年平均增速与上月3.6%相比增长0.4%，高于2019年2.6%的同期水平，制造业修复进程仍在继续。值得关注的是，从结构来看，一方面高技术制造业对制造业投资的支撑仍在，前十个月高技术制造业增加值同比增长19.5%，两年平均增速23.0%，剔除基数效应影响增长仍然十分可观，相较于上个月23.5%虽有下滑但绝对增速仍然较高。另一方面物价增长对于制造业投资的影响不容忽略，前十月金属制品业投资同比增加19.4%，农副食品加工业投资同比增加19.9%，均和物价数据有较强相关性。
消费出现回暖迹象，CPI反弹叠加汽车销量跌幅收窄对消费有一定带动作用
十月社会消
