1：10月投资、工业和消费数据，(同比增速均有所放缓)，您如何分析当中的原因?有没有超预期之处?
程实：虽然投资、工业和消费数据都不同程度放缓，但数据基本都在预期区间之内。当然，投资、工业和消费趋缓从各自维度都有解释，综合来看，我觉得造成中国经济短期数据下行的原因，按照影响力从大到小排序，应该是：第一，疫情的反复。随着天气趋冷，疫情在部分区域出现反复迹象，生产消费的突然熔断造成了不可忽视的负面影响。第二，新供给冲击的影响。我们在今年年中就在报告中强调了，目前全球大宗商品市场和原材料市场的价格极速上涨已经构成了过去四十年最严重的新供给冲击，这对全球经济都造成了巨大影响，从生产侧，成本上升抑制产能释放，从需求侧，物价上涨打击消费信心。第三，外需的回落。随着全球复工复产的有序推进，特别是欧美经济的复苏，全球供应链对中国的绝对依赖出现回落迹象。第四，经济周期和经济数据自发的均衡回归。我们的研究显示，在经历了短期亢奋之后，中国一系列经济数据都在向长期均衡水平恢复，而且受到全要素生产率增速放缓的影响，这个均衡水平也已经有所下降，所以短期均衡回归的方向就是趋势向下，全球和中国都是这样。
2：下阶段影响经济运行的主要因素，您认为有哪些?
程实：下阶段影响经济运行的主要因素，分长期和短期。长期因素：一，也是最关键的，新冠疫情的演化，部分地区的疫情抬头会不会造成更广域的扩散，如是则会带来较大下行压力，当然我们也要考虑另一个重要的可能，即新冠特效药会不会突然成功或是疫情超预期好转，如是则是极大的上行动力。第二就是全要素生产效率的变化，目前来看，新供给冲击带来了极大的长期生产率破坏，基础科学、技术进步和数字经济能否对冲这些，将是决定长期经济运行中枢的关键。第三就是中国改革开放政策的推进状态。这是长期关键。短期因素：一是新供给冲击的演化，目前来看，新供给冲击是超预期的，如果进一步发酵，将带来更大的负面影响;二是经济增长引擎的换挡情况，内需能否抵补外需，消费能否接力出口，这是中国的关键;三是会否有黑天鹅事件发生，目前全球经济运行不确定性极大，金融市场波动明显，会否在部分行业、部分区域发生超预期的经济事件，将非常重要。
3：四季度经济增速会否进一步回落?预计什么水平?
程实：同比增速会进一步回落，目前市场预期在4%左右，我们预测是4.5%。
4：10月内地CPI、PPI超预期上行，PPI涨幅续创新高。虽然PPI与CPI”剪刀差”继续扩大，但近期不少下游企业已经开始涨价了，是否担心上游通胀向下游传导?怎么看上下游通胀的趋势?
程实：坦白讲，我觉得警惕是需要的，但也没必要太过担心，原因有三：第一，这种传导不可避免，如果一件事情无法避免，那么它必将发生，没有必要为它的发生而过于担忧，这本就是经济的自然变化。第二，这种传导也是在预期之中，行业和市场都已经为这种传导做了心理准备和行动准备。第三，这种传导的影响也会受到内在的抑制。PPI代表了生产侧的通胀，CPI代表了需求侧的通胀，所谓通胀归根结底都只有三种内在驱动力，一是需求引致，二是成本推动，三是预期引致，目前来看，成本推动和预期引致都在推动通胀上行，但需求一直没起来，正如之前的分析，全球和中国的经济下行压力都在不断显现，需求起不来，通胀的天花板就受到抑制。从数据来看，PPI可能短期已经接近见顶，我预计11月是高点，cpi增幅也将伴随着压力传导继续上行，但上行空间有限。我对通胀的看法，一直是，通胀不是恶性的，但也绝对不是暂时的，我们要对未来较长一段时间的通胀高位运行做好准备。
5：10月金融数据企稳反弹，此外，人行还公布了10月个人住房贷款余额，新增3481亿元人民币。房地产融资环境正在回暖吗?能否持续?
程实：事实上看，房地产融资环境的确正在回暖，之前受多方面因素的复杂影响，房地产市场流动性出现超调性质的下降，现在的回暖应该是一种良性的变化。从未来角度看，房住不炒和房地产稳健健康发展将继续是调控政策的长期关切，房地产企业正常的流动性需要还是会得到有效支持，短期的融资环境回暖料将具有延续性。
6：11月以来，人行公开市场逆回购持续加量，货币政策方面，会否见到数量型和价格型工具的应用?
程实：中国货币政策的核心基调是稳健适度、精准灵活。我觉得在当前这样一个复杂的国际国内背景下，这种基调就显得格外重要：从外部看，美联储的通胀暂时论已经事实上失败，美联储开启taper并将于明年升息，全球货币政策正常化正在路上，在全球通胀压力超预期的背景下，全球货币政策都有内在趋紧的必要，中国也是一样，这也是近期市场热议的降息、降准都没有真正兑现的根本原因，在全球货币紧缩大趋势下，中国货币政策不会太松;从内部看，中国经济下行压力已经明显显现，实体经济，特别是中小企业对金融支持的需求非常迫切，所以中国货币政策也不能太紧，要保持金融环境的相对适宜。所以，中国货币政策，不松不紧，松紧适度，是非常必要的，要同时应对滞胀两个方向的压力，就只有在
