第一，10月PPI环比从1.2%升至2.5%，同比从10.7%升至13.5%，较上月均有进一步明显加速。这一同比增速无意外地继续创新高，值得注意的是，环比增速实际上也创了有月度数据以来的新高。环比代表加速度，加速度的加快对于市场来说属于一个冲击因素。

第二，在2.5个点的环比构成中，原油系的四大行业影响环比0.76个点，煤炭系的两个行业影响环比0.74个点，有色、黑色、非金属矿等三大上游行业影响环比0.81个点，其余领域影响0.2个点左右。对应背景一是全球定价商品的继续上行;二是国内部分能源和原材料供给偏紧，以及高耗能领域主动供给收缩的影响。

第三，从高频数据来看，10月下旬上游价格有结构性放缓。按照统计局50种生产资料市场价格数据，10月下旬22种产品价格环比中旬上涨，27种下降，1种持平，其中继续上行的主要是石油天然气类、水泥、猪肉和农资、农产品类，下降的主要是黑色金属、煤炭、有色和部分化工产品。11月PPI环比增速有较大概率会下降。但从上述分化的结构看，PPI同比斜率仍存在支撑因素。

第四，实际上，全球经济都面临着高PPI的问题，欧元区19国9月PPI同比为16.0%的历史新高，美国10月PPI(所有商品)同比为22.0%，基本上是过去70年以来最高。究其原因，一则与疫后经济整体特征有关，如我们去年总结，“供给起来的速度慢于需求”;二则与全球能源供给端的阶段性失衡有关，全球碳减排政策加速推进背景下传统能源资本开支意愿低迷，极端天气又拖累清洁能源的供给。

第五，CPI上行也有加快特征，同比由前值的0.7%上升至1.5%，环比由0增长上升至0.7%。在0.7个点的CPI环比总涨幅中，鲜菜环比上涨16.6%，贡献一半左右。非食品环比上涨0.4%，贡献另一半。环比0.4个点的非食品涨幅是年内次高。

第六，菜价是前期CPI条线关键的上行领域之一，对10月CPI环比涨幅也贡献近半。在前期报告《蔬菜价格为何超季节性》中，我们对本轮菜价的上行背景有过详细的分析。从最新的高频数据看，11月起菜价上行斜率放缓，农业部28种蔬菜口径下，9-11月环比涨幅分别为-1.9%、20.4%、5.2%。CPI读数短期内问题不大。

第七，CPI中还有几个细节，一是猪肉价格全月平均仍下降2.0%，从高频数据看，这应该是下行趋势末端。农业部猪肉平均批发价月均值9-11月环比分别为-7%、-0.1%、16.9%;二是酒类，9月环比下降0.5%似乎略超季节性，但10月又环比上行0.6%，同比持平上月。三是租赁房房租，环比小幅负增长，属于春节以后首月。

第八，对于权益资产来说，投资时钟意义上“衰退前期”(经济数据和盈利预期放缓、政策尚未启动典型的稳增长)本来就对应调整格局;过快的PPI通胀又会引发两方面附加担忧，一是微观上成本对利润的挤压问题;二是宏观上货币政策和财政政策的空间约束问题。资产定价逻辑的打破有待于新的变量出现。