当前国内货币政策是偏紧还是偏松?这取决于我们是从数量还是价格角度看问题。从数量指标看，国内有紧货币、紧信用之嫌，但从价格指标看，市场流动性却较为宽松。
当前国内金融条件较去年底更为宽松
截至今年三季度末，中国央行总资产39.20万亿元，同比增长4.6%;与年化名义GDP之比为35.0%，较上年末回落3.1个百分点，因为央行扩表速度低于同期年化名义GDP增速12.3%。
截至三季度末，广义货币供应(M2)同比增长8.3%，增速环比回落0.3个百分点，同比回落2.6个百分点;M2与年化名义GDP之比为209.3%，较上年末回落6.0个百分点。
截至三季度末，社会融资规模存量同比增长10.0%，增速环比回落1.0个百分点，同比回落3.5个百分点，为有数据以来新低;剔除非金融企业境内股票融资和贷款核销后，用社融调整存量与年化名义GDP之比衡量的宏观杠杆率较上年末回落5.3个百分点。同期，人民币贷款余额同比增长12.0%，增速环比回落0.6个百分点，同比回落1.2个百分点。
但从价格指标看，尽管政策性利率或基准利率如7天逆回购利率、1年期中期借贷便利(MLF)和贷款市场报价利率(LPR)今年以来均未做调整，季均主要市场利率却有不同程度的下行。
前三季度，7天存款类机构质押式回购加权利率(DR007)围绕7天逆回购利率2.20%上下波动。三季度，季均DR007为2.16%，与上年四季度基本持平，且低于2019年四季度(新冠疫情暴发前夕)的33个百分点。同期，季均2年期、10年期国债收益率分别为2.51%和2.89%，分别较上年四季度回落41和34个基点，较2019年四季度分别低18和30个基点;季均5年期国开债、1年期AAA+银行同业存单收益率分别为3.05%和2.70%，较上年四季度分别回落39和44个基点，较2019年四季度分别低44和38个基点。
当前，国内金融条件较去年底更为宽松，甚至好于疫情暴发之前。前三季度，第一财经研究院编制的中国金融条件指数季均水平逐季下行，三季度为-1.33%，较上年四季度上升47.3%，负值为有数据以来最低。
由于美债收益率受通胀和紧缩预期影响总体向上，而国内因市场流动性合理充裕，中债收益率总体向下，境内外利差收敛。三季度，季均10年期中美国债收益率差157个基点，较上年四季度回落80个基点。受此影响，前三季度，境外投资者持有境内人民币债券净增5902亿元，同比下降21.6%。
货币政策效果不完全是外生的
从资产方看，前三季度，央行扩表4298亿元，同比多增701亿元。央行主要通过对外信贷渠道增加货币投放，同期对外资产增加5190亿元，同比多增5616亿元。这主要是官方储备资产因8月份国际货币基金组织(IMF)普遍分配6500亿美元特别提款权(SDR)出现跳升，以及6月份央行提高银行外汇法定存款准备金率回笼了境内美元流动性，反映为同期央行其他对外资产增加4353亿元，其中三季度增加2709亿元。但这不增加基础货币投放，而被央行其他负债(或国外负债)增加所对冲。
实际上，前三季度，央行外汇占款仅增加838亿元，对市场流动性影响有限。类似2013年之前的“贸易盈余——结售汇顺差——外汇占款投放”的循环迄今尚未形成。
同期，央行通过国内信贷渠道净回笼货币892亿元，同比少增4912亿元。其中，央行对银行债权减少905亿元，同比少增6776亿元，主要是上年1.8万亿元抗疫金融政策到期后自然退出。从这个角度，也未看到银行增持外汇头寸，央行增加流动性供给的迹象。
从负债方看，前三季度，央行基础货币投放减少6087亿元，同比少投放8532亿元，主要是因为银行在央行存款减少10859亿元。截至三季度末，基础货币余额同比增长2.8%，对同期M2增长贡献率为34.3%，较上年贡献率提高了14.4个百分点;货币乘数增长5.4%，贡献率为65.7%。货币乘数提高仍是M2增长的主要贡献，但基础货币扩张的贡献度上升。前三季度，政府存款增加7462亿元，同比多增103亿元，仍是市场流动性的减项。
前三季度，新增社融规模24.75万亿元，同比下降4.87万亿元。其中，企业债券、政府债券筹资分别减少1.67万亿和2.31万亿元，信托贷款、未贴现银行承兑汇票筹资分别减少8163亿和7904亿元，四者合计减少5.58万亿元，超过同期社融总规模的降幅。主要原因：一是市场低迷，企业融资需求降低;二是债券市场信用环境变化，抑制企业债券融资意愿;三是资管新规过渡期年底到期，倒逼银行压缩表外业务;四是地方政府专项债发行进度较慢，前三季度仅完成了全年进度的61%，同时今年不再安排1万亿元特别国债发行。货币政策在这些方面均难以发挥决定性作用。
由于两国金融体系的结构性差异，中国货币政策在间接融资(银行信贷)渠道的传导效率远高于美国。去年一季度至今年三季度，央行扩表2.08万亿元，国内商业银行扩表48.78万亿元，相当于前者的23.40倍。同期，美联储扩表4.28万亿美元，美国商业银行扩表4.49万亿美元，仅相当于前者的1.05倍。
但是，货币政策在银行信贷渠道的传导也会受到制约。一是实体经济的贷款需求。据中国央行银行家问卷调查结果，今年以来，货币政策感受指数逐季往上，但企业贷款需求指数却冲高回落，到三季度跌至去年二季度以来新低。2月
