摘要：

近期市场高度关注隐性债务化解问题，本文聚焦回答以下几点：

(1)今年以来发行了多少再融资债券试点置换隐性债务?有何特点?

2020年底开始，地方债试点置换隐性债务的范围在扩大，规模在增加，层级也在提升：截至2021.10.29日，已有30个省/计划单列市共发行了9668.7亿地方债偿还存量债务，即试点置换隐性债务，其中包括建制区和县，也突破至了市本级平台(不排除更高层级的可能性)。

(2)是否释放新一轮置换隐性债务额度?

首先我们从财政部8月24日公布的2021年7月地方政府债券发行和债务余额情况来看，其中提到：用于建制县区隐性债务风险化解试点的6128亿再融资债券额度已经发行了6095亿。进而观察统计数据：截至2021年7月共发行了7639.43亿地方债用于偿还政府存量债务，其已超过财政部提到的6128亿额度，这其中的差额或是给到了市本级或者更高层级的平台(并非建制区县)，毕竟从镇江的例子便可以看出层级已经突破。

而8月以来共又发行了接近2000亿地方债试点置换隐性债务，包括青海、江西、安徽、贵州、内蒙古、宁波、上海、辽宁、湖北、广东，由此推算来看，新的一批试点置换的额度或已下达。

(3)各省还有多少试点置换额度?

首先从总量上来看，总体发行地方债偿还政府存量债务的规模不能突破2014年底给与的14.24万亿非政府债券形式存续的政府债务，而从数据来看2015年以来共已发行了13.37万亿的置换债和再融资债偿还政府存量债务，因此剩余空间在0.87万亿左右。

进一步来看，其中还要考虑分区域限额的问题：可以看到北京、上海、浙江等经济财政实力较强、债务水平较低地区置换债剩余额度比较高，并且上海目前已经开始推进隐性债务清零工作，市场会关注这部分限额能否省际间调整：

我们没有相关可以借助和依仗的公开政策文件，但按照各地可置换地方政府债务限额空间与2015年以来已经发行的地方债偿还存量债务的规模来计算，像湖南、贵州、安徽、天津、重庆等区域置换占比已超过100%，由此合理推测该额度应是省际间可以调整腾挪的，但这种空间或也愈发狭小。

(4)如何看待隐性债务化解工作和城投风险?

首先，广东和上海这两个财力雄厚、存量债务不大的区域进行隐性债务清零工作有其政策示范作用，但这两个省份有其特殊性，清零工作当下并不具备普遍推广性。

一方面，从今年的政策监管来看，由协会和交易所分档约束到银保监15号文，各类城投融资渠道均在边际收紧，市场一直紧密关注，而此次部分优质区域隐性债务清零工作的推进一方面体现了政策设定上对落实隐性债务化解的决心(即隐性债务还是要偿还化解才行)。

另一方面，上海和广东有其特殊性，区域经济财政实力太强，债务水平较低，其他区域当前时点更多还是以时间换空间，调整债务期限结构并降成本。

进一步而言，如何看待城投的风险?

当下对于城投而言，政策趋势和诉求很明确：“压、保、转”结合。

“压”实质就是考虑去杠杆，“保”则体现在隐性债务置换和定向信贷支持上，“转”则需合理评估其中的或有风险。

综合这三字政策方针来看，政策对于城投还是有其风险底线，但在推动中国经济转型及新旧动能转换的蓝图下，也会不断推进压缩和转型，有保有压有退出将为常态，对于债券投资人而言，当下更需合理把握政策尺度和地方具体执行，仔细甄别定。

据21世纪经济报道：(1)2021.10.11，广东省10月9日召开省政府常务会议，深入贯彻党中央、国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的决策部署，研究该省全域无隐性债务试点工作。(2)2021.10.25上海市召开市政府常务会议，听取了上海市“全域无隐性债务”试点工作推进情况的汇报。经国务院批准，上海市正式启动“全域无隐性债务”试点工作。

而叠加2021.9.23上海市发行的344亿、2021.10.22广东省发行的752亿再融资用于偿还存量债务，再次引发市场对于隐性债务化解的关注。本文聚焦以下几个问题：

(1)今年以来发行了多少再融资债置换隐性债务?有何特点?

(2)近期发行的再融资债置换隐性债务是否为新一轮额度?

(3)各省还有多少额度?

(4)结合广东和上海的示范效应，如何看待隐性债务化解工作和城投风险?

今年以来发行了多少再融资债置换隐性债务?

2019年开始，自上而下政策设定给与城投“保”的一面，发行了近2000亿的地方债试点置换建制县隐性债务：主要是集中在财政部提到的六个建制县试点置换的省份，加上江苏，这里的存量政府债务就涉及到地方政府隐性债务。

这里还需要明确：2019年虽然是试点，但确实是地方政府隐性债务纳入置换的第一年。

而2020年底开始，地方债试点置换隐性债务的范围在扩大，规模在增加，层级也在提升：截至2021.10.29日，已有30个省/计划单列市共发行了9668.7亿地方债偿还存量债务，其中包括建制区和县，也突破至了市本级平台(不排除更高层级的可能性)。

注：镇江市2020年财政预算执行报告与2021年草案提到：市本级平台拿到再融资债券85.49亿，用于置换存量债