摘要
国家统计局近日发布的数据显示，中国第三季度经济增速放缓。目前宏观经济政策不太可能起到更大的支持作用。首先，今年全年经济可能增长8%，轻松超过政府6%的目标。其次，劳动力市场保持稳定，工资以合理的速度增长。第三，房地产开发商面临的困境表明控制金融风险的重要性。第四，在缓解影响产出的供应瓶颈方面，宏观经济政策不会太有效。然而，政策制定者也不会袖手旁观，他们可能会继续使用微观经济杠杆来进行调节，比如增加煤炭和芯片的供应。
10月18日，国家统计局(NBS)发布了第三季度国民经济核算数据。数据显示经济活动放缓，国内生产总值(GDP)增速从今年第二季度的7.9%减缓至4.9%。尽管经济普遍放缓，但制造业和房地产对同比增长率下降的“贡献最大”。这一结果也低于参与第一财经研究院调研的经济学家们所预期的5.4%。
从某种程度上来说，制造业是其自身成功的受害者。自去年2月份从新冠肺炎疫情产生的下降中开始恢复以来，工业增加值的表现非常出色。截至今年9月，工业增加值较新冠肺炎疫情前的趋势高出9%。这意味着按照原来的增长趋势，中国工业企业需要在一年半以后才能贡献如此多的产值。中国的工业领域受益于非常强劲的出口需求，第三季度出口同比增长24%。
问题是，经济无法快速地产出投入到工业生产的原材料，以支持工业生产的增速。今年早些时候，人们关注的重点是芯片的短缺。虽然这一瓶颈目前仍然限制着汽车和其他行业的产量，但最近注意力已转向煤炭。
燃煤电厂供应中国近三分之二的能源需求，而煤炭开采的投资没有跟上工业产出的巨大增长，部分原因是中国正处于向低碳经济转型的过程中。煤炭的供需矛盾在今年达到顶峰，年初至今工业增加值增长近12%，而煤炭产量的增长不足4%。
结果是，自今年年初以来，一向比较稳定的煤炭价格上涨了两倍。国家统计局新闻发言人付凌晖表示，国务院正在采取措施加大能源供应并确保价格稳定。尽管第三季度煤炭进口量同比增长近40%，但仍比2019年第三季度的进口量低约5%。此外，进口煤炭通常占中国煤炭供应量的10%，所以目前还不清楚煤炭进口在短期内能发挥多大作用。根据路透社的报道，有153处中国煤矿获批进行增产保供。预计第四季度可增加煤炭产量5500万吨，按9月份的生产率计算，这相当于增加了5天的供应量。为了抑制需求，政府允许公用事业行业提高电价。在广东省的制造业中心地带，高峰时段的电价上涨了25%。
国家发改委10月19日表示，将采取一切必要措施，促进煤炭价格回归合理区间。于是，煤炭价格在接下来的三天里持续下跌，当周结束时较峰值已跌去25%。
为保障煤炭供应，中国很多地方政府不得不采取限电措施。电力供应不足也是9月份工业增加值环比仅增长0.05%的原因之一。多位分析师预计，电力市场的失衡会在年底前得到解决，令人鼓舞的是，9月份的电力生产增长了4.9%，高于8月份的0.9%。然而，煤价上涨意味着供应还远远不够，会构成电力短缺持续影响第四季度增长的风险。
第三季度是中国房地产市场的转折点。2021年上半年，已售住宅面积远高于过去两年同期的水平。自7月以来，购房者似乎对购买住房失去了兴趣。这在一定程度上是由于需求在早些时候已经得到满足：尽管第三季度表现乏力，但年初至今的销售面积仍比前两年同期高出10%以上。
购房者也可能是因为价格的周期性下降而持观望态度。9月住房价格小幅下跌，这是六年来的首次月度下跌。中国的房地产开发商正在努力创造必要的现金流，以遵守政府控制开发商金融风险的“三条红线”新规。开发商一直在对新房打折，以促进销售并降低杠杆率。在某些情况下，地方政府已经介入，限制这种折扣，以维持市场预期。
开发商的去杠杆化也对房地产的供给产生了影响。今年迄今为止，住房开工率下降了3.3%。某种程度上，这体现了对前几年适度的供给过剩的纠正。然而，如果供给继续滞后于需求，价格可能会更快上涨，那些目前处于观望状态的买家可能会重新进入市场。
劳动力市场继续升温。整体失业率和青年失业率均有所下降。截至目前，今年中国城镇共创造了1045万个正式就业机会，达到政府就业目标的95%。虽然新就业机会增长的速度放缓，但劳动力需求依然强劲。今年第三季度的周平均工作时长比去年同期增加了54分钟。
尽管第三季度经济持续减速的幅度比预期的要大，但目前还没有政策制定者要采用宏观政策工具刺激经济的信号。事实上，财政政策似乎是一大阻力。由于今年收入增长非常强劲，截至8月，累计财政赤字为0.5万亿，而2020年为2.3万亿。财政赤字减少说明政府对经济的投入相比去年减少。按年率计算，这种“消极财政冲击”对GDP的拖累为2.6%。
中国政府2021年财政预算方案中的财政赤字计划与去年大致相同。政府的财政赤字通常不会与预算目标相差太远，这说明在第四季度财政政策可能会更加宽松。然而，由于经济中存在各种供给限制，财政刺激需要审慎地使用，以免情况变得更糟。
货币政策导致信贷大幅收紧。社会融资规模增速从2020年10月的13.7%放缓至今年9月的10%，这一增速甚至比
