导语

近日，欧洲政策研究中心(CentreforEuropeanPolicyResearch,CEPR)研究员、布鲁盖尔研究所(Bruegel)非常驻研究员德克·舍恩梅克(DirkSchoenmaker)撰写了一篇题为“综合价值评估是企业在投资时可以采用的一种新方法”(Anewintegrated-valueassessmentmethodforcorporateinvestment)的文章。文章认为，在向着可持续商业模式转型的道路上，许多企业会在治理准则中引入“长期价值创造”(long-termvaluecreation)的概念，以体现企业对于社会责任的关注。然而，在实践中，企业对于价值的评估仍然遵循着以财务价值(financialvalue)为核心的过时体系。引入“综合价值”(integratedvalue)的概念或许可以让企业改变这一习惯，用财务、社会和生态这三个价值维度的综合考量赋予“长期价值创造”这一词组以实质化内容。现将该文编译如下，供参考。

一、用利益相关方模型代替股东至上

现行的经济体制的确为人类社会创造了巨大的经济繁荣，但是，它在社会层面和生态层面所产生的负面影响和后果日益凸显，且不容忽视。因此，当今世界急需有能力去获取更好的结果、获得社会公平，并且使人类社会能够在自然允许的边界范围内继续发展。20世纪70年代，世界经济论坛创始人克劳斯·施瓦布(KlausSchwab)提出了“利益相关者资本主义”(stakeholdercapitalism)的初始概念，并将其呈现在了1973年的“达沃斯宣言”(DavosManifesto)中。尽管如此，美国企业(以及世界各地的许多企业)近50年来一直奉行着“股东至上”这一经典理论。

弗里德曼学说(FriedmanDoctrine)，也就是“股东至上”(stockholdertheory)的经典理论认为，政府的职责是关注社会问题，包括社会平等、医疗保健、教育和环境，而企业的职责则应是让财务利润最大化。该学说的假设是，政府能够利用政策和法规来妥善管理(企业和市场所产生的)社会和生态外部性。然而，这些外部性与工业生产有着密不可分的联系，加之难以避免的信息不对称现象，这些外部性实则很难通过外部监管来实现全面管控。相反，企业实际上比任何第三方都清楚自己的运营可能产生哪些影响和结果。因此，在减少或防止企业行为活动所产生的负面影响时，企业比政府拥有更有利的行动位置和方式——即调整自身的商业模式。

在“利益相关者资本主义”这一不同的模式下，每一个利益相关方都是不容忽视的。企业将寻求创造最优的社会价值，将必须在进行决策时给予每一个利益相关方平等的考虑。时下对于“利益相关方”的一种诠释也将代际因素纳入了考虑，用一种更为长期的思维角度将社会和生态效应充分地结合。

但是，利益相关方模型(stakeholdermodel)在问责方面实有欠缺，因为它并没有为多目标管理的决策过程提供明确和更新的规定和指引(例如，员工和其他利益团体代表与董事会一起进行共同决策的这种正规机制已经被证明是僵化的。)更重要的一点是，随着企业发展和社会进步，利益相关方的范围和数量会逐渐增加，因此，静态的正规机制将不再是最佳的解决方案。

由舍恩梅克和施拉玛德(Schramade)所提出的一种更具灵活性的综合评价方式。这一综合价值模型给予了社会和生态价值更清晰的位置，使得企业的决策更有可能落在合理边界之内——这意味着企业需要用一种新的运营模式和决策规则来平衡各种类型的价值，并应对必需的权衡。

拥有一个充满活力且健康运转的社会是商业能够长期运转的前提——这就是企业经营所需的“社会许可证”。这样的社会力量会迫使企业将自身的社会和生态外部性内部化，而这一内部化(无论是主动还是被迫)的程度多少，就是企业在实现可持续发展目标时需要完成的一项重要决定。

如今，大多数投资者通常只对企业对社会和自然的依赖性感兴趣，会着重于分析ESG(环境、社会和治理)因素对于企业商业和财务价值的影响。但是，忽视企业对于社会和自然的影响将会是一个代价高昂的错误，因为这两者是相关联的：企业对于社会和自然的影响往往也会影响它对于社会和自然的依赖程度。综合价值则可以对这两种关系进行综合评估。

二、综合价值的衡量

影响评估(impactvaluation)允许公司用自己的方式和标准去衡量社会和生态价值。在过去三年中，影响评估机制的发展使企业能够衡量自己对环境和社会的影响，并将其货币化，用成本价格的方式表现。在综合价值的评估中，投资决策的依据不再是资金流的净现值，而是资金、社会和生态流动的综合现值。但是，这一评估方式和决策依据至今都尚未被企业采用。

要衡量综合价值，就必须先量化社会和生态价值。社会价值包括企业对员工(人力资本)和社区(社会资本)的影响，生态价值衡量的则是企业对物理环境(自然资本)的影响。

在这一领域中，国际上现在已有一些先行者。美国的哈佛商学院和荷兰的影响研究所(ImpactInstitute)共同研发了“影响加权账户”(impact-weightedaccounts)的概念，并得到了“影响金融”(BankingforImpact)联盟的采纳意向。这一联盟的部分成员包括三家欧洲银行(荷兰银行、丹麦银行和瑞士联合银行)和一家亚洲银行(星展银行)。其