10月18日，10Y国债收益率突破3%。对此，我们在之前的两期《央行金融报表评析》报告中进行了预警提示。目前，十债收益率重回3%下方，紧贴3%窄幅波动。破三之后，十债收益率的下一步走向成为市场关注的焦点。
一、资金供给明显改善
《货币当局资产负债表》显示：货币当局总资产规模39.2万亿，环比增加1.2万亿元(前值-1014亿)，同比增速4.6%。
基础货币增速持续下滑，超储率快速回升
基础货币余额回升，增速降至五年中枢水平。九月，基础货币余额32.4万亿元，增速下滑至2.8%(前值3.1%)，回归至五年中枢附近。其中，“其他存款性公司存款”(即：银行准备金)余额21.2万亿元，增速小幅回升至1.1%(前值0.9%)，高于近三年同期水平。超储率快速回升。九月超额存款准备金3.4万亿元，环比增加一万亿元;超储率回升至1.5%，环比回升0.5个百分点。
投放因素：央行投放、政府存款对基础货币形成有力投放，外汇占款保持稳定
为预防跨季和年底流动性压力，九月央行投放明显增加。九月，“对其他存款性公司债权”(简称：央行投放)明显增多，环比增加1.2万亿(前值-1千亿)，增速7.1%(前值6.0%)。
从主要投放工具来看，九月MLF净投放0元，中标利率保持2.95%;逆回购净投放5900亿元(前值1600亿)，利率锚定2.2%;SLF各期限合计投放24.6亿元;国库现金定存投放700亿，中标利率恢复至3.55%。上述货币政策工具合计净投放6624.6亿元。除了上述流动性工具投放以外，央行还增加了3000亿支小再贷款和“专精特新”企业资金支持，通过结构性货币政策工具保障流动性总体充裕。
展望：央行将继续运用流动性管理工具与结构性政策工具维护年末流动性合理充裕。我们在上期报告中指出：“十月，央行大概率延续9月的操作方式，进行续作对冲，节省6000亿降准资金以应对11、12月到来的回笼高峰”。本月MLF操作验证了我们这一观点，5000亿资金投放与到期回笼量形成了足额对冲，确保一级市场流动性总体充裕(DR007维持在政策利率下方运行)。
推测11、12月扣除6000亿降准余额之后的MLF实际到期量约1.4万亿，央行每月只需续作7000亿即可平抑流动性缺口，该规模与8、9两月基本相当，MLF集中到期压力不大。在此基础上，央行还重启了2月期国库定存招标，并加大了逆回购投放量，以多种流动性工具应对年底流动性紧张状况。
央行在三季度金融统计数据发布会上表示将“灵活运用MLF、OMO等货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，烫平短期波动，保证流动性合理充裕”，并强调“结构性货币政策工具在增加流动性总量方面将发挥一定作用”。据此推断，四季度“对其他存款性公司债权”不会因货币政策工具集中到期而明显收缩，央行保证流动性合理充裕的意图坚实可信。
“政府存款”余额减少，财政净支出旺季不旺。九月，“政府存款”余额4.6万亿元，环比减少近5000亿(前值增加1050亿)，对基础货币形成支撑。但相比历史同期，今年“政府存款”余额仍明显偏多，反映出财政支出“旺季不旺”的特点。
财政净支出创下年内峰值，一定程度上回补政府债务提速所回笼的流动性。九月，财政净支出近1万亿元，虽不及历史同期但创下年内峰值，为市场带来流动性增量。从结构来看，一般公共预算支出不及疫前同期，其中基建类支出再度走弱，民生支出也出现滑坡。完成进度方面，1-9月财政支出已完成全年预算目标的71.7%;相较前八个月，落后进度有所扩大(相比2019年同期，1-9月财政支出落后进度较前八个月提高1.3个百分点)。一般公共预算收入增速边际放缓，除地产税之外的主要税种均保持较高增长。完成进度方面，1-9月财政收入已完成预算的83%，创下为近年来最快水平。
政府债发行进度加快。九月，国债新增5875亿元，净融资4742亿元，相比历史同期明显增多。1-9月国债累计净发行1.3万亿元，占中央赤字的48.1%(前值30.8%)，进度明显加快;地方政府债券新增5716亿元，1-9月新增地方债累计超3万亿元，约占全年地方债新增债务限额的71.4%，较前八月(58.0%)明显加快。其中，地方专项债新增5231亿元，累计进度完成68.2%，较前八个月提高15个百分点。
展望：政府收入或先于支出发力，回笼部分基础货币。收入方面，政府发债情况仍将主导回笼进度。十月，国债预计发行5766亿元，净融资938亿。若按完成中央赤字的90%计算，未来两个月还有近万亿的待发行规模。22日，财政部在新闻发布会上表示“2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕”，因此剩余的近万亿专项债额度也会对带来资金回笼压力。支出方面，财政部此次提出“督促地方落实主体责任，优化支出结构，足额安排‘三保’经费预算，兜牢兜实“三保”底线”，推测下一步财政将加大“三保”支出，特别是增加与民生刚性需求有关的支出，而“优化支出结构”则意味着压缩非急需、非刚性支出，所以基建支出仍将维持弱势。
外汇占款基本稳定，增速高于历史同期。九月，央行外汇占款环比增加22亿元(前值减少20亿元)，同比增速0.3%，高出历史同期。观察外汇市场变动情况，美元兑人民币汇率总体稳定，平均汇率6.46，较上月下降2个
