一、企业部门：需求边际走弱与企业盈利下滑导致企业经营景气度首次回落
宏观经济转冷，四季度预计改善。三季度，企业家与银行家宏观经济热度指数分别为39.8%、38.6%，较二季度分别下降2.2与7.3个百分点，但仍高于历史同期。调查对象中，23.9%的企业认为三季度宏观经济“偏冷”，占比较二季度提高3.4个百分点;25.5%的银行认为三季度宏观经济“偏冷”，占比较二季度大幅提高11个百分点。展望四季度，宏观经济热度预期指数42.5%，高出三季度经济热度指数3.9个百分点，表明市场预期四季度宏观经济将改善。
从微观视角来看，受需求边际走弱与企业盈利下滑等因素影响，企业经营景气度出现回落。三季度，企业经营景气指数56.6%(前值59.6%)，降至十年中枢水平。其中，13.1%的企业认为当前经营景气度“较差”，占比较二季度提高3个百分点。从问卷结果来看，企业经营景气度环比回落主要受以下两方面因素影响：
从产品需求来看，出口订单指数与国内订单指数环比回落。三季度，企业出口订单指数49.4%(前值50.6%)，国内订单指数51.1%(前值56%)，内、外需求均环比转弱。结合历史同期水平，三季度出口订单指数与国内订单指数虽仍处于高位，但增幅走势出现差异：相比2019年，出口订单指数增幅较二季度提高0.6个百分点，反映出外需对总需求仍具有较强的支撑作用，但国内订单指数增幅却较二季度大幅回落超3个百分点，反映内需不旺的负面影响。这与社零、出口等宏观数据方向一致。
从经营情况来看，企业盈利明显下滑。三季度，企业原材料购进价格感受指数72%(前值77.6%)，产品销售价格感受指数58.2%(前值62.1%)，企业生产成本与销售收入均出现回落。企业盈利指数56.7%，较上季大幅下降4个百分点，显著低于2017年(57.6%)、2018年(58.9%)与2020年(57%)同期水平。资金成本方面，三季度企业资金周转指数与销货款回笼指数均环比回落，反映企业资金周转速度边际减缓，资金压力环比提升。
小结：三季度宏观经济“转冷”的微观原因来自需求转弱与盈利下滑两方面：从需求端来看，出口订单与国内订单环比减少表明企业生产的外部需求有所减弱;从盈利端来看，在生产成本高企与资金成本提高的双重压力下，企业盈利出现回落，企业组织生产的内部动力受到制约。
二、家庭部门：通胀预期与消费支出意愿回落，类“滞胀”特征明显
就业形势开始走弱，就业预期降幅扩大。全国50个城市2万名储户问卷显示：三季度，就业感受指数40.8%(前值44%)，是2020Q2以来的首次回落。调查对象中，37.9%的居民反映当前就业形势严峻或看不准，占比较二季度升高了3.1个百分点，反映出三季度就业形势转向疲弱。就业预期指数49.4%(前值52.2%)，连续第二个季度下滑，降幅较前值明显扩大。
在就业形势走弱的背景下，居民收入与支出意愿开始下滑：
收入方面，居民当期收入环比减少，收入预期趋向历史低位。三季度，居民当期收入感受指数49.7%(前值51.2%)，14.4%的居民认为收入减少，较上季提高1.9个百分点。反映收入预期的居民未来收入信心指数49.5%(前值51%)，降至十年来较低水平。
支出方面，居民消费与投资意愿小幅下滑，投资风险偏好有所提升。消费端，三季度倾向于增加消费的居民占比24.1%(前值25.1%)，明显低于2019年同期水平。从结构来看，计划四季度增加教育、医疗保健与文化娱乐支出的居民占比环比增多，而计划增加购置房产与大额商品支出的居民占比仍较为疲弱(其中，购房支出居民占比环比下降0.5个百分点)。此外，受九月福建等地疫情反弹等因素影响，计划增加旅游支出的居民占比较前值大幅减少5.4个百分点，这与国庆假期国内出游人数仅恢复至疫前的70%、旅游消费恢复至疫前的60%情况吻合。
投资端，倾向于增加投资的居民占比25.1%(前值25.5%)，降至十年来低位水平。居民投资风险偏好略有提升，计划投资股票与基金信托产品的居民占比分别升高1个与0.2个百分点，其中计划增加证券投资的居民占比回升至2018年下半年水平。
物价上涨预期边际收敛，资产价格预期稳定。三季度，居民物价预期指数58.7%(前值59.5%)，处于历史低位。调查对象中，23.5%的居民预期四季度物价上涨(前值24.9%)，57.3%的居民预期物价保持不变(前值55.5%)。由此可见，居民对物价稳定仍持有较强信心。资产价格方面，三季度看涨房价的居民占比明显减少，预期房价基本不变的居民占比与上季基本持平。调查对象中，19.9%的居民认为四季度房价将会上涨，较前值大幅下降5.6个百分点;55.8%的居民认为四季度房价基本不变。
小结：近期国际油价与国内煤价的上涨，使得市场担心通胀袭来。但从居民调查可见，当前通胀预期尚未形成，物价上涨仍停留在上游部门，物价全面上涨短期内仍欠缺共识基础，央行面临的通胀压力尚且可控。另一方面，由于就业预期与收入预期均处于历史低位，居民消费支出较为疲弱，宏观经济类“滞胀”特征愈发明显。
三、银行部门：贷款需求总体偏弱，但基建与制造业贷款需求下滑趋势放缓
银行贷款需求继续走弱，基建与制造业贷款需求降幅放缓。三季度，银行贷款总体
