当前宏观经济有5个关键词，疫情、复苏、放水、riskon、通胀。

疫情：在疫情与疫苗的赛跑中，疫苗逐渐胜出，疫情在2021年年初出现拐点，2021年预计将得到较好控制。

复苏：全球经济增长从2020年集体下行，转为在2021年集体复苏。

放水：考虑到微观主体的复苏还不稳固，发达国家极度宽松货币政策仍将持续，由此造成的流动泛滥格局推动各类资产价格上涨。

Risk-on：当前受疫苗与复苏消息影响，投资者情绪由悲观(Risk-off)切换到乐观(Risk-on)，风险资产价格飙升成为主题，例如大宗商品与比特币。

通胀：游戏的终结取决于美联储货币政策的正常化，后者又取决于美国通胀状况，因此通胀将是2021年最重要的关键词。

疫情：疫苗注射使得发达国家经济复苏较快

截至9月20日，全球有接近2.3亿人感染新冠肺炎，超过460万人死亡，是过去100年来最严重的疫情。

目前全球有三个疫情重灾国，最高是美国，迄今为止有超过4000万人确诊。第二是印度，目前确诊近3500万人。第三是巴西，目前确诊超过2000万人。可以看到这次疫情对全球最大的经济体，以及两个重要的新兴经济体都产生了很大的影响。

从全球层面来讲，疫情拐点出现在今年一季度，最主要的原因是疫苗的大规模注射。但发达国家的疫苗注射进度要明显快于新兴市场和发展中国家。合乎逻辑的推论是，今年下半年明年上半年，就全球经济复苏而言，发达国家也会快于新兴市场与发展中国家。

复苏：2020年集体下行，转为2021年集体复苏

据国际货币基金组织(IMF)7月份对全球经济的预测，去年由于疫情暴发，全球经济萎缩了3.2%，今年预计全球经济增长约为6.6%，发达国家为5.6%，新兴市场为6.3%。

据IMF的预测，美国经济今年增长7.0%，领跑整个发达经济体;中国经济今年增长8.1%，基本上也是领跑整个新兴市场和发展中经济体。

日常媒体发布的发达国家和中国的季度经济增速通常是不可比的(计算方式不同)，为方便比较，我把所有国家的增速全部转为季度GDP同比增速。中国经济在2020年一季度触底，之后显著反弹。而发达经济体增速触底是在2021年二季度。换言之，疫情对中国与全球的冲击是不同步的。

聚焦来看美国，因为它的经济表现会影响美联储的货币政策，进而影响全球的资产价格。

去年上半年由于疫情暴发，美国的三驾马车(消费、生产和出口)增速都有明显的萎缩，但是在之后的一年时间里，消费的复苏明显领先于工业生产和出口，这与疫情之后，美国政府采取了极其扩张的财政政策关系密切。因为这一轮美国扩张财政的重点，是直接给中低收入家庭发钱，这无疑会直接刺激消费复苏。

去年疫情暴发之后，美国失业率一度上升到15%，显著高于次贷危机爆发后的水平，但当前已经出现明显的修复，除了失业率降到6%以下之外，劳动参与率也向上反弹了2、3个百分点。

今年以来，美国通胀率明显回升，截至今年8月份，尽管核心通胀率同比增速略有回落，但是目前依然在4%左右，显著高于美联储2%的通胀目标。美国的CPI同比增速也超过了5%。未来几个月美国通货膨胀率的走势将决定美国货币政策的收紧速度。最近刚召开了美联储会议，主席鲍威尔发布了即将开始削减量宽的信号，当前美联储依然是每月购买1200亿美元的债券，未来一年左右的时间，量宽会逐渐停止。

放水：美国扩张财政的规模达到次贷危机后的3倍

次贷危机之后，美国政府的财政“救市”规模是1.9万亿美元。去年特朗普执政时期和今年拜登政府上台之后，“救市”规模总和近6万亿美元。这意味着新冠肺炎疫情之后美国扩张财政的规模几乎是次贷危机后的3倍，这一规模可谓史无前例。毫无疑问，美国的财政赤字会扩大，公共债务会上升。

美国主要是通过发行国债来为财政支出融资，而美国国债的最大买家是美联储。美联储的总资产规模，在次贷危机前不到1万亿美元，次贷危机后，通过6年时间内的三轮量化宽松，总资产增长到4万亿美元。美联储在2017年略有缩表，总资产降到4万亿美元以下。

但从去年疫情暴发到现在短短一年半时间，美联储总资产翻了一番。如此大规模的扩表，意味着大量的基础货币投放，这无疑会加剧美国乃至全球的流动性过剩，从而助推风险资产价格。

从金融危机以来，三大央行(美联储、欧洲央行、日本央行)扩表的速度和规模是可以相提并论的，全球这么多央行都在大量扩表，向金融市场注入基础货币，可以想象，它一定会深刻改变全球金融市场的格局。

全球金融市场格局：负利率进一步加深，政府债务接近历史峰值。

第一，全球负利率格局会进一步加深，全球主要发达经济体央行的短期性政策利率要么为0，要么为负。

发达国家政府债券的负利率格局，将会导致全球长期机构投资者的一些传统投资策略陷入亏损，在亏损压力下，它们不得不把部分资产去投更高风险的金融产品，这在未来可能会导致新的风险。

第二，全球发达国家政府债务达到了历史性高位。全球主要国家政府债务占GDP的比重，在2020年都向上增长了10~20个百分点。

全球发达国家